金吾财讯 | 招商证券发布研报指，希音-W（00625）是全球最大线上时尚零售公司，以算法组织供应链，服务全球160个市场约2.73亿活跃顾客；从自营B2C起家并拓展第三方商城平台，形成双轮驱动；首创大规模自动化小单快返（LATR）模式，平衡选品多样性、上新速度与库存效率。
2025年希音收入418.5亿美元，同比+8%，产品收入占89%，欧美占60%，服装占64%；净利润20.6亿美元，同比-39%，主因可转换可赎回优先股公允价值变动；经调整净利润18.2亿美元，同比+62%。26H1收入201.34亿美元，同比+1%；经调整净利润4.99亿美元，同比-56%，主因中东地缘局势推升油价和运费。
研报指出，LATR模式赋能中小服装制造企业，后端加快海外仓建设，截至2026年6月30日海外仓占比32%，90%以上订单发货后10个工作日内配送；2025年存货周转天数36天，优于耐克102天、Inditex72天。
预计公司2026-2028年收入规模分别为419.9亿美元、460.5亿美元、504.3亿美元，同比增速分别为0.4%、9.7%、9.5%；经调整净利润分别为12.2亿美元、18.9亿美元、21.7亿美元，同比增速分别为-32.8%、54.7%、14.9%。首次覆盖给予“强烈推荐”评级。
风险包括行业竞争加剧、关税及贸易政策变化、境外经营合规、供应链及库存风险。
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