金吾财讯 | 华泰证券发布港股策略，2026年港股回落基本都来自于估值收缩。展望2027年，宏观流动性环境压制高峰过去，但难以彻底解除，港股的机会更多来自结构上的盈利改善以及全球资金再平衡下的配置效应。短期因市场交易悲观预期较为极致，或迎来情绪修复的反弹。中期胜负手仍在内需改善进展，以红利打底，待估值企稳后可逐步增加进攻仓位。
资金面上，预计2027年资金面环境强于2026年。2026年股权供给升至历史高位，南向流入放缓，港股资金面由净流入转为净流出。该机构测算预计27年资金供需缺口回正至约2666亿港币，边际改善主要来自南向。2026年3月以来，A股AI硬件行情压制南向流入动能，今年以来实际流入较南向三因子模型隐含水平少约5500亿港币。随着硬件交易降温，南向有望向该模型拟合水平再平衡，基准情形下预计27年全年约1万亿港币。供给端，预计27年IPO家数在历史最高排队规模支撑下维持157家，但单笔募资回落至长期均值，股权融资合计约7916亿港币，压力略有缓解但未实质消退。此外，预计27年回购继续缩量至约1060亿港币，外资流入下行风险大于上行。
行业内部分化仍较明显，风格与个股选择的空间或大于行业轮动。历史上港股风格谁占优，取决于估值方向与盈利修正的组合：估值收缩（风险溢价抬升）时预期股息和价值占优；估值持平且盈利未明显下修时，盈利能力、利润率改善和股息增长占优；一旦盈利明显下修，进攻风格转为跑输。该机构建议以预期股息篮子作中期底仓。2027年盈利放缓、估值大概率走平，不乏进攻窗口，待估值企稳（恒指前瞻PE半年变化在±5%以内）且盈利未明显下修时，将一半仓位调至“盈利能力+利润率改善+股息增长”构成的进攻篮子；若风险溢价抬升，则增配价值篮子对冲。2014年以来，底仓加择时进攻较仅持底仓，年化超额提升1pp，超额最大回撤收窄3pp。主题投资上，可提前关注消费和国产AI链的机会，当前选股的α机会大于指数β。