金吾财讯 | 招银国际研报指，药明康德（02359/603259）3Q26表现强劲：3Q26收入同比增长38.0%，持续经营业务收入同比增长43.5%，经调整净利润同比增长61.3%。截至9月底，在手订单达767.4亿元，同比增长36.4%，较2Q26末的25.2%增速明显加速；9M26新签订单同比增长超60%。管理层再次上调全年指引，总收入预计提高至610亿—619亿元，持续经营业务增速上调至40%-42%；经调整净利率预期维持稳定，capex区间收窄至80亿—85亿元。
化学板块持续保持快速增长，管线不断扩张。化学业务仍是主要增长引擎，3Q26收入同比增长48.6%。小分子D&M业务收入增长54.5%，虽较上半年72.7%的增速放缓，但仍受益于高质量分子引流、管线向后推进及产能投放，预计全年增速超50%。TIDES业务增长51.6%，较上半年的44.3%加速，全年预计增长约47%；3Q26新增8个III期和商业化项目，9M26累计新增23个，创历史新高。常州新基地建设启动，目前公司共有20个小分子和多肽项目车间处于设计准备、建设或即将投产阶段。
早期服务全面回暖。测试业务3Q26收入同比增长32.7%，高于上半年的31.5%，由安评业务驱动；生物学业务3Q26收入增长14.4%，较上半年的11.2%改善；化学板块内小分子药物发现收入同比增长16.8%，显着高于上半年5.6%。此外，AIDD客户和新分子带来增量业务机会。季度利润率正常波动。3Q26毛利率和净利率环比略有回落，但前三季度毛利率和经调整净利率同比分别扩大7.6和8.3个百分点。季度波动受项目结构、大订单交付节奏、新产能爬坡及汇率影响属正常现象，管理层倾向将效率提升红利分享给客户与员工，而非追求短期利润最大化。我们认为3Q26利润率波动属正常现象，整体盈利韧性仍在。
维持“买入”评级。为反映化学板块的强劲增长势头，我们上调业绩预测，预计公司在2026E/ 27E/ 28E的收入同比增长35.1%/ 18.7%/ 15.7% （持续经营业务收入同比增长41.4%/ 18.7%/ 15.7%），经调整non-IFRS净利润同比增长68.4%/ 18.8%/ 14.4%，对应最新收盘价的经调整PE分别为17.0x/ 14.4x/ 12.6x。因此，我们上调基于DCF模型的目标价至190元（此前为170元；WACC: 9.39%，永续增长率：2.0%，均维持不变）。