金吾财讯 | 广发证券发布研报指，安踏体育（02020）2026Q3经营承压，2026Q4有望回暖。公司公告显示，2026Q3安踏牌零售金额同比中单位数负增长，FILA零售金额同比低单位数负增长，所有其他品牌零售金额同比25-30%正增长；对比2026Q2，安踏牌和FILA增速转负，所有其他品牌保持较快增长。安踏牌方面，三季度国内消费动能放缓、消费力偏弱，叠加极端天气影响线下客流和转化，且行业处于传统淡季、缺乏长假期和大型线上促销节点，零售金额同比负增长。FILA方面，大货和儿童线下预计同样受客流和转化压力影响，潮牌线下业务受益于去年同期调整期的较低基数及产品调整到位预计实现较好增长，线上业务预计表现较好。
2026Q3所有其他品牌保持较快增长。迪桑特预计保持高质量增长，主要系坚持高端专业运动定位，三季度把握中国市场官方HYROX赛事推广综训系列新品，及Motion系列裤装以及跑鞋等爆品在三季度继续发力。MAIA ACTIVE预计高增长且加速，主要系线下渠道布局优化，新开门店店效表现优异。可隆预计快速增长，主要系在徒步、露营等核心场景消费者心智持续提升，通过专业赛事营销和高端心智产品强化品牌专业形象。
研报预计公司2026Q4营运表现有望回暖。国庆黄金周各品牌全渠道流水预计实现开门红；双十一开局表现优秀，抖音开门红热卖品牌榜中，迪桑特、可隆分别位列服饰户外榜第4、第5名，FILA、安踏分别位列服饰运动榜第2、第4名。公司完成收购彪马29.06%股权，短期或对损益表构成负面影响，但基于彪马品牌资产、产品资产和全球价值链与公司全球化布局优势互补，长期看好公司赋能彪马释放更大市场潜力。盈利预测方面，预计公司26-28年EPS为5.79/6.29/7.38元/股，基于公司作为行业龙头、竞争力强，给予公司26年PE15倍，目标价101.28港元，维持“买入”评级。
风险提示：监管审批风险；安踏等品牌低于预期风险；Amer海外业务低于预期风险。