金吾财讯 | 国泰海通证券发布研报指，特步国际（01368）Q3主品牌线上及儿童业务稳健增长、线下趋弱，未来持续推进DTC转型；Saucony Q3表现稳健，产品及营销端持续发力，深化高端品牌形象。研报预计2026-2028年归母净利润为11.8/13.2/14.3亿元人民币，对应PE分别为8X/7X/6X，考虑到公司龙头地位稳固，给予2027年PE 8X，按照1港币=0.86人民币汇率计算，给予目标价4.37港元，维持“增持”评级。
主品牌方面，Q3全渠道流水同比下降中单位数，电商及儿童业务韧性较优。分渠道看，线上优于线下，抖音、京东、拼多多等平台增长突出，跑步品类为核心驱动，“两千公里”旗舰竞速鞋26H1销量同增70%+，Q3预计延续高增；线下受折扣与客流影响表现偏弱，公司持续推进DTC战略，DTC门店流水优于经销商门店，未来将持续优化渠道结构并推进门店DTC转型、强化门店数字化覆盖。产品端持续迭代创新，8月21日上海RUN TO X发布会落地160X以及零云缓震系列双旗舰产品；26年北马破三及全局穿着率双第一，全局穿着率连续4年霸榜。特步儿童Q3稳定增长，持续拓展配有测脚仪的儿童成长店；海外在马来西亚、印尼等地持续拓店，Q3海外流水有望持续快速增长。
Saucony方面，Q3全渠道流水同比中单位数增长，增速环比改善，线下预计持续快速增长，电商因战略性收窄折扣增速偏低；在香港K11 Art Mall开设高端形象店，Q4将在高线城市核心商圈持续落地标杆大店。产品端推出新款碳板及多款无碳板专业跑鞋，服装品类结构持续改善，羊毛系列有望成为重要增长点，同时维持严格价格体系。营销方面，8月组建深圳精英跑者战队，10月冠名香港十公里锦标赛，索康尼选手包揽全场男女冠军。
风险提示：零售环境疲软，拓店不及预期，行业竞争加剧。