金吾财讯 | 华泰研究发布研报指，首次覆盖鲟龙科技（06715）并给予“买入”评级，目标价83.16港元（对应2027年16倍PE）。
公司为全球最大鱼子酱企业，2015年起连续11年销量全球第一，2025年市占率36.1%；鱼子酱业务26H1收入占比91.4%，海外收入占比83.0%，产品覆盖六大品种、价格带2,196元/kg至7,486元/kg，终端溢价达出厂价5-7倍。研报指出，公司高ROE由资源、产品、渠道三端合力铸就，25年ROE为19.2%，形成“高盈利/低周转/低杠杆”结构；资源端拥有优质冷水资源、全球最大种质资源库与完整鱼龄梯队，产品端聚焦高端价格带并向零食化/礼盒化延伸，渠道端具备全球高端客户网络。研报并指出，部分投资者仍以农业股框架估值，但公司商业模式与大宗农业存在本质差异，应从稀缺消费品角度评估。
成长空间上，全球鱼子酱销量2020-2025年CAGR为15.7%，预计2026-2030年CAGR为10.7%；中国消费量同期CAGR分别为47.5%和19.5%。2024年公司5-6龄鲟鱼大幅增长，2029年或迎产能向上拐点；5-6岁梯队2025年生物量储备达3,197吨，或为2027-2030年供给主力；鲟鱼制品26H1收入同比+40.7%，有望成为新增长点。
研报预计公司2026-2028年净利润为4.1/4.9/5.6亿元人民币，同比+12.8%/+18.7%/+15.4%，对应EPS3.77/4.47/5.16元人民币。
风险提示包括养殖风险、食品安全风险、海外经济波动风险、国际贸易风险等。
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