金吾财讯 | 中信建投证券发布研报指，中国黄金国际（02099）作为中国黄金集团海外上市平台，已形成甲玛、长山壕铜金双核格局。核心看点在于甲玛矿扩产与副产品摊薄成本驱动业绩增长：甲玛中期铜产能有望修复至5万吨/日，远期规划扩产至16万吨/日，金银副产品抵扣成本，强化低成本优势；长山壕推进露转地项目，计划2030年投产，对冲露天资源枯竭带来的黄金产量下滑。公司分红机制清晰，股东回报具备制度保障。
研报指，甲玛当前日处理规模3.4万吨，中期有望在2027年恢复至5万吨/日，远期规划扩产至16万吨/日。假设铜回收率85%、平均品位0.68%，日处理5万吨/日对应铜产量约9.5万吨/年，16万吨/日对应约30万吨/年；假设伴生金回收率70%、平均品位0.29g/t，对应黄金产量3.4吨/年、11吨/年。2026H1扣除副产品抵扣后铜生产成本降至-0.98美元/磅。
经营方面，2025年公司营业收入13.10亿美元，同比增长73.15%，归母净利润4.67亿美元，同比增长644.37%；2026H1营业收入9.14亿美元，同比增长57.52%，归母净利润约5.07亿美元，同比增长153.31%。研报预计2026-2028年营业收入分别为17.79/18.72/21.33亿美元，归母净利润分别为9.09/9.87/11.81亿美元，对应当前股价PE分别为12、11和9倍；假设黄金价格分别为4200/4500/4800美元/盎司，LME铜价分别为13400/14000/14000美元/吨。
行业层面，研报指全球央行持续增持、美元信用弱化推动金价中枢上移；铜市2026-2028年供需持续缺口10万吨、29万吨、48万吨，紧平衡支持铜价重心上移。
风险包括金属价格大幅波动、甲玛矿三期扩建进度与投资、长山壕复产时间和效益不及预期、环保与社区关系、矿山生产安全风险。