金吾财讯 | 华泰证券评9月通胀数据，2026年9月中国PPI同比+5.0%（前值+3.8%），明显高于彭博一致预期的4.4%，环比增速较8月的+0.4%上行至+1.2%。CPI同比+0.9%（前值0.8%），略低于彭博一致预期的1.0%，环比增速较8月的+0.4%放缓至+0.2%；核心CPI同比维持1.0%、环比放缓至0%。
总体而言，三季度PPI同比较二季度的3.6%回升至4.1%，有望托举三季度名义增长继续上行，但PPI与CPI同比差走阔，反映生产端与居民消费端价格的分化加剧。单月看，9月PPI环比上行，同比再创年内新高，其中煤炭及石化链涨价明显加速，黑色和建材价格亦出现局部改善，但中游制造业及生活资料价格环比涨幅放缓，显示成本冲击上升但需求侧传导仍偏弱。
该机构指，9月PPI和CPI同比剪刀差走阔，而CPI中服务及金价转跌等对冲了能源及部分工业消费品价格的上涨，消费端价格传导受阻。9月CPI环比较8月的0.4%放缓至0.2%，能源价格环比涨幅收窄，食品价格环比上升0.4%但弱于季节性。核心CPI环比录得0%，低于季节性水平（2021-2025年，下同）的0.04%。其中，电子设备相关价格提振CPI环比约0.04个百分点；而服务价格由上涨0.1%转为下降0.2%，对CPI环比拖累约0.08个百分点，考虑到今年中秋假期错位应形成一定提振，显示消费端价格传导偏弱。
往前看，海外AI需求及成本冲击带来的通胀粘性可能持续，但国内价格传导对企业盈利影响更为关键。地缘冲突持续推动能源价格维持较高水平，港口高频指标显示出口景气度亦有支撑，但国庆假期全国国内出游人次/总花费按可比口径（日均）同比增长6.3%/4.3%，隐含客单价同比下降约1.9%。近期财政部安排使用5500亿元地方政府债务结存限额，结合9月29日出台的稳投资及稳地产增量政策工具，关注后续内需能否实现上游能源价格的传导，以及剔除节假日和季节性扰动后，服务和核心商品价格是否出现更广泛的改善。