金吾财讯 | 招银国际研报指，途虎（09690）宣布自大陆集团收购澳洲一站式汽车服务连锁mycar（279家店），对价2.78亿澳元（约13亿元人民币），对应8.6倍FY26E EV/EBITDA。这是途虎首笔海外并购，切入成熟的非亚洲市场。该机构测算其在FY27E/FY28E增厚调整后净利10%/15%，资产负债表压力有限；并视澳洲为途虎验证运营协同、可复制于未来全球扩张的试验田。目标价上调至19港元，基于19倍FY27E调整后市盈率。予买入评级。
价格合理的稀缺且差异化的资产：据管理层，mycar是澳大利亚规模最大、唯一一家全国性全直营的汽车服务连锁，品牌逾60年；约七成门店位于购物中心、约一成五位于加油站，地理位置优越。此次收购受益于大陆集团的重新聚焦战略而出售非核心资产。mycar FY25收入5.25亿澳元，EBITDA率7.2%，调整后净利0.21亿澳元（净利率4.0%）。收购估值9.4倍LTM EV/EBITDA低于可比先例；管理层预计不计协同的五年IRR亦超20%。
单店经济性结构性优于国内。澳洲存量汽车老旧（约2,000万台车、每千人约740辆、平均车龄11.4年 vs 中国7.2年），独立售后市场高度分散（前十大独立连锁合计仅约7%份额）。mycar FY25单店收入约190万澳元，约为国内途虎门店的2–3倍，店端毛利率接近国内两倍。数字化与供应链管理是途虎可以为mycar带来经营提升的明确抓手，但管理层保守估计利润率改善渐进而非一步到位。
自FY27E起盈利增厚，资本回报不受影响。交易预计1Q27交割，故该机构假设FY27E并表11个月、此后全年并表。该机构测算mycar将使途虎FY27/28E收入提升12%/13%、调整后净利增厚10%/15%至6.91亿/8.75亿元人民币，含每年约2,700万元并购贷利息；商誉增加有限约3亿元。交割后途虎维持强劲净现金，股份回购将不受影响。