华盛资讯9月16日讯，美联储可能又要按下“加息键”。
今夜凌晨2点，美联储将公布最新议息结果。根据CME数据，当前市场预计本周加息概率已超92%。同时，随着油价重新突破100美元、8月通胀超预期，美国10年期国债收益率再次升破5%，华尔街对政策路径的判断迅速转鹰。
市场真正纠结的已经不只是“本周会不会加25bp”，而是——这究竟是一次性的预防式加息，还是新一轮紧缩周期的开始？
美联储加息意味着全球股市一定下跌吗？以史为鉴，回看过去20年三轮主要加息周期，答案并没有这么简单。
短期扰动冲击全球股市
| 加息周期 | 首次加息 | 最后一次加息 | 利率变化 | 加息次数 | 累计加息 |
| 2004—2006 | 2004/6/30 | 2006/6/29 | 1.00%→5.25% | 17次 | 425bp |
| 2015—2018 | 2015/12/16 | 2018/12/19 | 0—0.25%→2.25%→2.50% | 9次 | 225bp |
| 2022—2023 | 2022/3/16 | 2023/7/26 | 0—0.25%→5.25%→5.50% | 11次 | 525bp |
过去20年，美国经历了三轮较完整的加息周期，分别是2004-2006年、2015-2018年及2022-2023年。
2004年的特点是“小步快走”，在24个月内美联储连续17次加息25bp，累计加息幅度425bp。
2015年-2018年是就持续时间最长，也是利率曲线走势最平坦的一轮加息，在长达36个月的加息周期中，共加息9次。
2022年为了压制数十年来最高通胀，美联储在短短16个月内累计加息525bp，其间更是连续祭出75bp的大幅加息。
在三轮不同节奏的加息周期下，股市的表现差别也相当大。
2004年和2015年，首次加息真正落地前，全球股市几乎没有出现明显恐慌。2004年加息前一个月，道指和纳指甚至分别上涨约2.4%和3.1%；2015年美股三大股指均涨超2%，其他股指小幅回落。
但2022年有所不同。在3月第一次25bp加息正式落地前一个月，道指已经跌3%，纳指也下挫逾5%，全球其他主要股指也纷纷下跌。
港股的反应更加剧烈。首次加息前一个月恒生指数大跌超17%。不过，这一轮暴跌不能全归因于美联储，当时中概股退市风险、互联网监管、房地产压力、疫情以及俄乌冲突等因素同时冲击港股。
每轮加息开始前全球股指大多走势分化，剧烈波动产生在加息落地后一个月。2004、2015年首次加息完成一个月内，全球股指集体下挫，平均分别跌3.3%、8.4%。
然而，在2022年首次加息完成后一个月，提前反应的全球股指反而集体反弹，开始交易“利空落地”，几乎收复加息前一个月的跌幅，平均涨幅超5%。
拉长整个加息周期：全球股市大多上涨
全球股市在加息预期和落地的节点往往产生剧烈波动，但如果拉长看整个加息周期，全球主要股指大多上涨。
特别是2015年-2018年的加息周期，美国股市并没有因为美联储加息而崩盘，反而在2015-2017期间走出了比较稳健的牛市。当时美联储加息节奏相对缓慢，同时美国经济和企业盈利保持增长。2017年全球经济同步复苏，美国企业盈利改善，再叠加税改预期贯穿全年，市场迎来盈利和估值共同抬升的“戴维斯双击”。仅2017年一年，纳指就上涨约28%，道指上涨25%，标普500上涨19%。
此外，甚至最激进的2022—2023年加息周期，标普500最终仍上涨约7.1%，纳指上涨约9.1%，道指涨近6%。
但需要注意的是，在激进加息周期中剧烈波动不容小觑。2022年加息最密集期间，美股一度经历深度熊市，纳指全年大跌33%，标普500全年跌近20%。不过随着2023年通胀回落、加息接近尾声以及科技股反弹，美股三大指数到最后一次加息时已收复大量失地。
大行怎么看：“预防式加息”or“连续加息”?
目前大摩、高盛等华尔街大行对本周25bp的判断已经趋于一致，但针对后续路径，华尔街大多倾向于慢加息、边走边看数据。
大行 |
9月判断 |
后续路径 |
节奏判断 |
| 摩根士丹利 | +25bp | 9月、12月分别+25bp，12月后美联储将随着通胀放缓而暂停加息 | 偏慢 |
| 摩根大通 | +25bp | 年内预计再加一次 | 偏慢 |
| UBS | +25bp | 9月、12月分别+25bp | 偏慢 |
| 高盛 | +25bp | 暂未押注连续会议加息，2027仍预计存在降息空间 | 观察型/偏慢 |
| 美银 | +25bp | 9月、10月、12月连续+25bp | 偏急 |
- 大摩：今年加息两次，明年将停止加息
摩根士丹利的经济学家改变了对美联储政策的预测，转而认为美联储会在9月和12月分别加息25个基点。
“我们预计美联储将在本周会议上加息25个基点，而且不会有异议，” 首席美国经济学家Michael Gapen在研报中称，“美联储一旦行动，很少只动一次”。他预测，12月之后美联储将随着通胀放缓而暂停加息。
- 高盛：加息不等于美股牛市结束
高盛已经将9月判断调整为加息25bp，不过暂时没有把随后连续加息作为基准情景，并仍预计2027年存在重新降息的可能。高盛认为，一次加息未必会阻止美国股市继续上涨。当前企业盈利增长仍强，美股估值也并非极端；与此同时，25—50bp的政策调整不足以让大型科技公司改变数千亿美元级别的AI资本开支计划。
相比政策利率本身，高盛认为长期美债收益率突然快速上冲对股票构成的风险反而更大。
- 小摩：如果盈利够强，回调反而可能是机会
摩根大通目前预计本周加息25bp，并预计今年稍后仍可能再加一次。但股票策略师Mislav Matejka认为，如果加息幅度较为温和，同时企业盈利保持强劲，股市有能力消化利率上升。对于油价上涨和债券收益率走高引发的短期调整，摩根大通反而认为，在三季度财报季到来之前，市场回落可能形成买入机会。
- UBS：预计9月、12月各加一次，但仍看好股票
UBS也已经上调了加息预测，目前预计9月和12月各加息25bp，将年底联邦基金目标区间推升至4.00%—4.25%。但UBS同样没有因此全面转空股市，其认为如果货币紧缩发生在GDP增长、就业、企业利润以及AI投资仍然较强的环境中，更高利率并不必然破坏风险资产的基本面，短期波动甚至可能提供重新配置股票的机会。
- 美银：最鹰派，年内可能连续加三次
相比之下，美银对利率路径的判断明显更激进。美银预计，美联储将在9月、10月和12月连续三次加息25bp，即2026年累计加息75bp。背后的判断是美国经济和劳动力市场仍有韧性，同时通胀压力并未完全消退。这也是市场需要警惕的另一种情景：如果美银判断兑现，那么本周就不是孤立的一次25bp，而是新一轮连续紧缩的起点。
加息后怎么办？两种情景，两套交易逻辑
从历史的加息周期来看，温和渐进式加息和激进加息对资本市场会产生不一样的效果。
- 情景一：预防式加息或慢加息——交易“利空兑现”
中金表示，小幅加息甚至是“预防式加息”，因为幅度小，扰动也有限，甚至很多时候预期提前计入，加息兑现往往意味着利空出尽。对市场未必是坏事，都是“反着做”。
高盛也认为，25—50bp的加息不会改变全球大型科技公司的AI资本开支计划。高盛特别提到，很多AI“卖铲人”和半导体股后续仍有上行空间。
除了AI，高盛还点名体验型消费，包括邮轮、现场活动等，认为高收入消费群体仍保持较强支出能力。
- 情景二：连续、大幅加息——真正进入防守模式
另一种风险更大的情况，是油价持续失控、通胀再次全面上升，迫使美联储连续、大幅收紧。
中金认为，如果出现持久且大幅加息，融资成本和金融条件将明显收紧，对实际经济和资本市场都会造成更长期的冲击；与此同时，现金、货币基金以及短久期国债的相对吸引力将明显上升。这种环境最接近2022年的剧本。
板块层面，能源值得重点关注。2022—2023年的紧缩周期恰好与俄乌冲突、能源供给紧张和高通胀重叠，高油价支撑能源企业盈利和现金流，即便美联储快速加息的情况下，能源板块整个周期仍上涨约16%。
而在真正的急加息环境里，需要更加谨慎的则是：高估值、弱盈利、高负债，以及高度依赖外部融资的公司。因为当无风险利率持续抬升，市场会越来越不愿意为多年以后才能兑现的盈利支付高估值。不过，中金同时认为，目前连续大幅加息的基础并不充分，美国基本面也未必承受得住长时间紧缩。
股指ETF
| 股指 | 相关ETF | |
| 纳斯达克指数 | $QQQ 、 $SQQQ 、 $TQQQ | |
| 道琼斯指数 | $DIA 、 $RSP | |
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| 恒生指数 | $02800.HK 、 $07500.HK 、 $07200.HK | |
| 恒生科技指数 | $03033.HK 、 $03032.HK 、 $07552.HK 、 $07226.HK 、 $03067.HK |
各位投资者朋友
今夜会如期“加息”吗？
美联储会后续政策路径怎么走？
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