金吾财讯 | 国盛证券发布研报指，智谱（02513）公布2026年半年度业绩，录得收入人民币9.54亿元，同比增长399.7%；其中云端部署收入人民币8.25亿元，同比增长2735.7%，本地化部署收入人民币1.29亿元，同比下降20.4%。本期毛利率26.4%，同比下降23.6个百分点，主要因收入结构向云端部署切换；经调整净亏损人民币19.64亿元，同比扩大12.1%。
量价齐升叠加算力效率改善，推动MaaS平台商业化加速。截至2026年8月，MaaS平台Token调用量较年初增长超40倍，其中CodingPlan调用量增长超23倍；平台用户数超740万，付费日活较年初增长603%，按收入计前十大客户日均调用量较年初增长98倍。同期API平均价格较年初提升约101%，“算力乘数”指标较去年同期提升约14倍。截至2026年8月末，智谱ARR（月度计算）达16亿美元。
模型层面，GLM-5系列已迭代GLM-5/5.1/5.2/5.3/5.3-Flash多个版本；GLM-5.3-Flash采用全新架构，面向高频、大规模及成本敏感型调用，降低推理成本，并验证国产芯片支撑超大规模推理服务的可行性。公司正推进下一代基座模型训练，向更大有效规模、更长上下文及原生多模态统一建模演进。
国盛证券维持“买入”评级，预计公司2026-2028年收入为人民币61亿元、123亿元、203亿元，同比增长748%、101%、65%，non-GAAP归母净利润分别为人民币-29亿元、-11亿元、8亿元。
风险提示包括模型迭代不及预期、行业竞争激烈、盈利改善不及预期等。
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