金吾财讯 | 华源证券发布研报指，建发国际集团（01908）2026年上半年营业收入178亿元人民币，同比下降47.9%；归母净利润8.3亿元人民币，同比下降9.7%，利润端展现韧性。主要得益于项目结转结构优化带动毛利率同比提升1.4个百分点，合联营企业投资收益同比上升125%，少数股东损益收窄至0.85亿元人民币（同比下降86%），所得税费用由上年同期约7.50亿元人民币降至约0.01亿元人民币。截至6月末，全口径已售未结金额2031亿元人民币，其中2022年及之后拿地项目占比约96%。
销售与土储方面，2026年上半年权益合约销售额489亿元人民币，同比下降8.4%，行业销售排名TOP5，38个城市市占率位居当地TOP10。拿地总金额296亿元人民币，同比下降40%，全口径拿地强度46%（同比下降24个百分点），一二线城市货值占比40%/60%。期末土储总可售货值约2092亿元人民币，权益比例78%，2022年及之后拿地项目货值占比84%。财务方面，截至2026年上半年末有息负债736亿元人民币，净负债率22.1%，较2025年末下降12.7个百分点；现金短债比4.1倍，剔除预收账款后资产负债率59.0%。存量有息负债平均融资成本2.99%，较2025年末下降16BP，创历史新低。期内赎回20亿元永续贷款，余额降至100亿元人民币。
盈利预测与评级方面，考虑结转资源下降，将2026-2028年归母净利润预测由34.73亿元、36.98亿元、38.68亿元人民币调整至31.42亿元、33.49亿元、34.39亿元人民币，对应9月4日收盘价PE分别为8.0倍、7.5倍、7.3倍。公司具备国有控股股东背景、核心城市深耕布局及成熟产品体系，财务结构稳健，土储质量较优，已售未结资源中2022年及之后获取项目占比偏高，后续利润率有望逐步企稳修复，维持“买入”评级。
风险提示包括母公司支持力度变化、房地产行业复苏不及预期、新获取项目利润兑现度不及预期。