金吾财讯 | 国元证券发布研报指，老铺黄金（06181）2026年上半年实现含税销售业绩227.79亿元，同比增长60.6%；营业收入198.08亿元，同比增长60.3%；期内净利润42.67亿元，同比增长88.2%；经调整净利润43.17亿元，同比增长83.6%，收入及利润表现均贴近预告下限。
盈利能力方面，26H1公司毛利率41.3%，同比提升3.2个百分点；净利率21.5%，同比提升3个百分点。毛净利率提升主要系25年末公司充分的低成本存货储备、26M2产品调价及营收持续增长带来的边际贡献。费用控制良好，销售及分销开支占比11.08%，同比下降0.77个百分点；行政开支占比1.54%，同比下降0.37个百分点。截至2026H1末，公司存货190.18亿元，较2025年末增长18.5%。
门店优化扩容持续推进，境外及金器销售高增。2026H1境内收入164.91亿元，同比增长53.3%；境外收入33.17亿元，同比增长107.8%。公司依托高端商场布局，在已进入的35家商场平均销售业绩超5亿元，单商场店效、坪效继续位居全球奢侈品集团中国内地第一。截至2026H1，公司在16个城市35家头部商业中心运营45家自营门店，对比25H1新进上海新天地、南京IFC等6家商业中心，并完成北京SKP、香港海港城等9家门店的优化扩容，2026年计划优化门店10-12家。产品方面，玫瑰花窗、金刚杵、葫芦等经典符号持续迭代焕新，金器销售实现三位数百分比增长。
会员方面，截至2026H1末公司忠诚会员约73万名，较2025年末增长12万人，与五大国际奢侈品牌消费者的平均重合率提升至84.6%，会员复购率持续提升。
国元证券指，公司是中国古法手工金器专业第一品牌，品牌定位、产品调性、渠道布局、门店场景和客户服务上的显著差异带动品牌势能持续上升。考虑到26Q2金价大幅波动致公司业绩短暂承压，调整盈利预测，预计2026-2028公司归母净利润分别为65.47亿元、71.62亿元、79.94亿元，对应PE为11x/10x/9x，维持“增持”评级。
风险提示：新品拓展不及预期的风险，竞争加剧的风险，渠道拓展不及预期的风险等。