金吾财讯 | 东方证券发布研报指，心动公司（02400）发布中报，26H1营收33.1亿元（yoy+7.5%），主要系游戏增长；归母净利润7.1亿元（yoy-5.4%），主要系所得税提升。
游戏业务方面，《心动小镇》出海驱动增长。26H1游戏收入23.2亿元（yoy+12%），网络游戏MAU yoy+10.0%，MPU yoy+8.9%。该行判断下半年游戏收入稳定。公司当前有三款网络游戏处于研发阶段，其中次世代MMORPG《仙境传说RO2》已于7月获得版号，Taptap预约量达24万，2027年有望贡献增量。
TapTap平台方面，26H1平台收入9.9亿元（yoy-1.6%），主要系来自TapTap平台业务的其他收入减少，在线推广服务收入则大致维持稳定。26H1 TapTap MAU达4540万（yoy+4.1%）。该行预期26H2 Tap平台收入同比总体维持稳定。
AI引擎方面，2026年1月公司启动AI游戏创作智能体TapTap Maker邀请测试，目前用户已使用该智能体开发并在TapTap发布超过6,000款游戏。该行预期Maker有望从邀请测试逐渐过渡到更大规模放量，为平台带来更多PUGC游戏内容，驱动DAU、用户时长和商业化后续逐渐增长。
该行认为TapTap Maker全量上线后有望带来平台独占游戏内容、用户流量、人均时长、商业化收益增长，并助力旗下《心动小镇》《火炬之光》等多款老游戏环比持续增长。盈利预测与估值方面，该行预计26-28年归母净利润分别为13.65/16.94/19.00亿元，根据可比公司2026年P/E调整后均值20倍，对应目标价65.24港元，维持“买入”评级。
风险提示：流水不达预期风险、政策风险、游戏供给不足带来预算下行风险、买量成本提升风险。
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