华盛资讯9月8日讯，大模型双雄集体走弱，智谱大跌8%，近一周累跌2成，遭杰富瑞降目标价：称其ARR指引可持续性存疑；MINIMAX-W跌逾7%。
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- 杰富瑞降智谱目标价至1183.79港元， ARR指引胜预期惟可持续性存疑
杰富瑞发表报告指，智谱(02513.HK)2026年底24亿美元年度经常性收入指引超出预期，但可持续性存疑，因8月基数偏高、算力供给增长不均、客户高度集中且转换成本低。报告指，虽然智谱云业务毛利率在2026年上半年有所改善，但下半年可能因新国产GPU集群上线及Coding Plan恢复而回落，目标价由1299.8港元降至1183.79港元，维持持有评级。该行上调智谱2026至2029年收入预测37%至119%，反映云分部增长加快，并将净亏损预测下调14%至21%。在分部加总估值中，云分部倍数由50倍2026年预测年度经常性收入降至30倍，以更好对齐海外同业。该行仍认为中国大语言模型行业过于拥挤，相对独立AI实验室，更看好具备算力、数据及变现优势的全栈云服务平台，例如阿里巴巴(09988.HK)和字节跳动。
- 国泰海通：维持MINIMAX-W“增持”评级 料今年营收5亿美元
国泰海通发布研报称，预计MINIMAX-W(00100)2026至2028年营业收入为5亿、14.6亿及35.7亿美元，考虑到公司为港股稀缺的全球化多模态大模型标的，该行给予2026年40倍PS，目标价449港元，维持“增持”评级。
报告指出，MINIMAX 2026年上半年收入1.17亿美元，同比增长283.1%;毛利2000万美元，同比增长464.8%;毛利率17.9%，同比上升5.7个百分点，主要受基础设施效率提升推动。研发开支3亿美元，同比增长138.8%，显著低于收入增速。8月ARR超过8亿美元，半年内增速超过400%。
报告指，MINIMAX开放平台及其他基于AI的企业服务收入7400万美元，同比增长703.1%，占总收入63.4%;AI原生产品收入4300万美元，同比增长100.9%。海外收入占比60.8%，覆盖逾230个国家和地区。期内公司发布MiniMax M3及开源权重MiniMax H3。截至2026年上半年，公司现金结余13.2亿美元;期后完成3560万股A类普通股配售，募资净额94.4亿港元，并发行65亿港元零息有担保可转换债券。
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