金吾财讯 | 国信证券发布研报指，智谱（02513）2026年上半年实现收入9.54亿元人民币，同比增长399%，主要受开放平台及API收入大幅增长推动；毛利2.52亿元，同比增长163.7%，毛利率26.4%，同比下降23.3个百分点，因收入结构切换。期内亏损20.72亿元，同比收窄12.1%；经调整净亏损19.64亿元，对应亏损率-205.9%，较上年同期-917.3%显著收窄；毛利已初步覆盖销售及管理费用，业务开始反哺研发投入。
开放平台及API方面，8月末MaaS平台Token调用量较年初增长超40倍，Coding Plan增长超23倍，API平均价格提升约101%；MaaS用户超740万，较年初增长144%，付费DAU增长603%，前十大收入客户日均调用量较年初增长98倍。预计8月ARR达16亿美元，较7月10亿美元大幅提升，线性外推年底有望达24亿美元。该业务毛利率由上年同期-0.4%提升至24.6%，较2025年全年18.9%提升5.7个百分点。
本地化部署收入1.30亿元，同比约下降20%，其中企业级智能体收入同比增长304.4%，企业级通用大模型收入同比下降54.6%，反映主动收缩通用软件授权并向高价值持续调用型业务迁移。
技术与展望方面，GLM-5.3沿用同一基座，通过扩大后训练规模使复杂任务端到端完成率提升超50%；已实现10万卡级国产芯片规模化推理，单位Token推理成本较年初下降80%。
国信证券调整2026-2028年收入预测为62/155/344亿元人民币，调整幅度为+102%/81%/69%；调整归母净利润至-36/-30/5亿元，对应2026年PS约82倍，维持“优于大市”评级。
风险提示主要有AI商业化落地不及预期风险。
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