金吾财讯 | 招银国际研报指，继续认为，DB-1311/BNT324（Elfe-D，B7-H3 ADC）是映恩生物（09606）最核心的价值驱动，看好其在mCRPC领域的重磅品种潜力。同时，公司正与BioNTech推进ADC + IO2.0联合开发策略，将多款ADC资产与pumitamig（PD-L1×VEGF双抗）联用。该机构认为，WCLC 2026及ESMO 2026即将披露的数据将成为公司股价下一阶段重估的重要催化剂。
1H26业绩方面，公司实现调整后收入5.10亿元人民币（剔除由于与Elfe-D美国成本/损益分摊权益行权相关的一次性收入冲减的影响），同比有所回落；同期研发费用同比增长74%至6.07亿元人民币；公司录得净亏损9.18亿元人民币。截至1H26末，公司持有现金30亿元人民币，资金储备稳健，叠加A股融资推进及近期Genentech就DUPAC平台合作带来的4,500万美元首付款及潜在里程碑收入，整体资金与平台变现能力进一步增强。
近期催化剂方面，该机构认为最值得关注的是WCLC上披露的Elfe-D + pumitamig肺癌数据。该机构认为，上述读出将是验证公司“ADC + IO2.0”开发逻辑的关键，并为后续全球关键性研究设计提供重要依据。管理层亦计划于未来12个月内启动Elfe-D + pumitamig的全球关键性临床研究。此外，该机构亦预计T-pam将在4Q26披露其在HR+/HER2-low乳腺癌中的全球Phase 3数据。核心管线方面，该机构继续认为mCRPC仍是Elfe-D最重要的估值锚点。认为其相较Lu-177及其他B7-H3 ADC同类产品具备较强竞争力。随着映恩生物完成美国权益选择权行使后，Elfe-D已进入针对taxane-na?ve mCRPC患者、对比docetaxel的全球Phase 3研究，临床推进进一步提速。
继续看好Elfe-D在mCRPC领域的重磅潜力，以及ADC + IO2.0联合策略带来的增量空间。考虑到B7-H3 ADC赛道竞争加剧，该机构将公司目标价下调至284.50港元，维持“买入”评级。