金吾财讯 | 国海证券发布研报指，美团-W（03690）2026Q2实现营收1046亿元（YoY+14.4%，QoQ+14.9%），净利润22亿元（YoY+490%），Non-GAAP EBITDA 41亿元（YoY+47%），Non-GAAP归母净利润25亿元（YoY+69%）。营收高于彭博一致预期，归母净利润大幅高于彭博一致预期，主因即时配送业务盈利能力显著提升带动核心本地商业扭亏为盈，到店酒旅业务实现韧性且高质量增长，新业务保持强劲增长势头。
核心本地商业方面，2026Q2营收715亿元（YoY+10%，QoQ+12%），经营溢利环比扭亏为盈实现57亿元，显著好于彭博一致预期的36亿元。餐饮外卖业务收入同比增长8%，管理层披露订单量和交易额环比持续扩大行业领先优势，尤其是中高客单价订单细分市场；展望2026Q3，外卖UE同比将明显改善，环比受季节性影响有所下降但预期保持正值。闪购业务收入同比增长22%，美团闪电仓保持稳健增长，歪马送酒加快地域扩张，松鼠便利保持快速增长。到店酒旅业务收入同比增长9%，发布新必吃榜，持续通过AI技术提升商户经营效率。
新业务2026Q2营收同比增长25%至331亿元，经营亏损同比收窄至17亿元，经营溢利率-5%。海外业务Keeta方面，香港市场已实现稳定盈利，中东市场经营效率持续改善，沙特市场于2026年7月实现盈利，对巴西市场长期潜力有信心。食杂零售方面，小象超市加快市场扩张节奏，自有品牌商品交易金额贡献占比进一步提升。
美团AI战略围绕Building LLM、AI at Work和AI in Products三个方向展开。模型侧发布新一代自研大模型LongCat 2.0；产品侧推进“小团”等AI助手升级；组织侧推动AI深入工作流程。
国海证券表示，长期看好外卖行业竞争回归理性，公司有望持续彰显在即时配送领域的核心优势，且积极拓展海外打开增长空间，因此预计公司2026-2028年营收分别为4,158/4,793/5,368亿元，Non-GAAP归母净利润分别为38/266/432亿元；根据SOTP估值法，给予2027年美团合计目标市值6,026亿元人民币，对应目标价98元人民币/113港元，维持“买入”评级。
风险提示：宏观消费复苏不及预期；即时零售行业竞争加剧；本地生活/即时零售大盘增长不及预期；新业务UE改善不及预期；外卖出海业务进展不及预期；AI发展不及预期；考虑到政府部门反对恶性价格战，政策监管力度加码，促进公司的合规成本增加等。