【券商聚焦】国海证券维持途虎-W（09690）买入评级 指公司仍处开店扩张周期

金吾财讯 | 国海证券发布研报指，途虎-W（09690）2026年上半年实现营收87.78亿元，同比增长11.4%；毛利润20.48亿元，同比增长3.3%；经调整净利润2.40亿元，同比下滑41.6%，盈利能力有所承压。

门店扩张方面，截至2026年6月底，全球途虎工场店数量达8,825家，上半年净增817家，期末门店数较2025年6月底增长约22.5%，延续2025年下半年以来的加速扩张动能。用户端，注册用户数增长至175.0百万，同比增加24.7百万；过去十二个月交易用户数达31.0百万，同比增长17.2%。

毛利率方面，2026年上半年毛利率由2025年上半年的25.2%下降至23.3%。该下降主要由于汽车产品及服务毛利率由22.8%下降2.5个百分点至20.3%，归因于上游原材料价格上涨背景下公司采购成本降幅更少，以及消费者偏好转向性价比更高的产品。

国海证券预测公司2026-2028年营业收入分别为181.43/197.16/215.52亿元，同比+10%/+9%/+9%；经调整净利润分别为3.63/4.35/5.64亿元，同比-48%/+20%/+30%；对应经调整PE分别为26.85/22.40/17.28X。该行认为公司仍处于开店扩张周期，维持“买入”评级。

风险提示方面，报告列示上游原材料涨价风险、汽车维保需求不及预期风险、行业竞争格局恶化风险、公司业绩不及预期风险、门店扩张不及预期风险、新能源车业务不及预期风险及估值中枢波动风险。