金吾财讯 | 国海证券发布研报指，赤子城科技（09911）2026年上半年实现总营收6.07亿美元，同比增长37.0%；归母净利润1.00亿美元，同比增长45.8%；经调整EBITDA为1.11亿美元，同比增长23.6%。毛利率同比提升2.0个百分点至57.8%。经营现金流净流入0.95亿美元，期末现金余额4.09亿美元。
社交业务作为增长主引擎，上半年收入5.39亿美元，同比增长36.5%。其中陪伴社交平台SUGO收入同比增长超60%，活跃度、付费率等核心指标持续向好；游戏社交平台TopTop收入同比增长约30%，实现用户规模及收入规模双重突破；MICO、YoHo在中东北非等优势市场保持细分赛道领先地位。多元人群社交产品HeeSay深耕东南亚市场，稳居菲律宾等国家iOS社交应用畅销榜前十。
创新业务上半年收入0.68亿美元，同比增长41.2%。短剧成为主要增长增量，短剧平台Playlet在保持北美市场优势的基础上，逐步形成欧洲、东亚、拉美及东南亚多区域增长格局；精品游戏三款新品商业化进展顺利，留存率及付费转化率表现良好；社交电商业务聚焦HIV防治及性健康服务，荷尔健康互联网医院被中国疾控中心艾防中心“艾预防”小程序收录。
AI技术部署方面，公司上半年Token调用量同比增长超百倍，AI能力已在产品研发、用户匹配、运营管理、内容审核及营销投放等环节实现规模化应用。其中AI应用推动Playlet内容上线效率提升超60%，自研智能数据平台思语将部分复杂分析任务由天级压缩至分钟级。公司同时布局AI Agent支付项目NUSD Pay，并投资世界模型与AI原生游戏引擎等方向。
国海证券预计公司2026-2028年营收分别为86/103/123亿元人民币，归母净利润为11.7/14.4/17.4亿元人民币，给予目标价11港元，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济不景气影响用户付费风险、活跃用户增速放缓风险、内容成本快速增加风险、渠道成本快速增加风险、市场竞争风险、行业政策变更风险、投资风险、估值调整风险等。