【券商聚焦】中信建投：2026年黄金三轮行情切换，本轮上行周期尚未终结

金吾财讯 | 中信建投宏观团队周君芝、陈怡研报指出，2026年黄金经历三轮行情切换，短期波动源于流动性博弈，中长期支撑来自全球央行购金与储备多元化，扰动来自地缘冲突以及沃什货币政策冲击。1‑2月黄金冲高，1月全球黄金ETF增持120吨；3‑6月回调，二季度ETF净流出45吨；7 月起金价于4000‑4200美元/盎司筑底修复，7月ETF净流入折合23吨。

7月黄金修复由两大逻辑共振：美国就业、通胀边际降温，9月加息概率回落至 33%，紧缩预期纠偏；地缘长期化叠加美债期限溢价上行，10年期美债期限溢价7月单月上行33bp至0.84%，主权货币信用对冲需求抬升。二季度全球央行净购金289吨，较一季度57吨增长约四倍，创二季度历史新高，中国央行二季度增持33吨，构成金价底部支撑。

报告判断，7月完成第一轮估值修复，但第二轮趋势上涨需要美联储实质性宽松落地。后续重点跟踪三大信号：劳动力市场持续走弱、通胀可控、北美黄金ETF趋势性净流入。中长期看，科技博弈背景下美联储政策易松难紧，本轮黄金上行周期尚未结束。

风险提示：海外货币政策超预期收紧、地缘冲突反复、统计数据存在误差。