金吾财讯 | 招银国际研报指，药明合联（02268）2026年上半年业绩强劲，收入同比增长37.0%，按固定汇率（CER）计算同比增长40.6%，经调整净利润增长37.4%。收购东曜药业带来战略性产能，全球产能建设也在稳步推进；服务在手订单同比增长50.4%至19.98亿美元，新签iCMC项目创纪录达51个。管理层重申全年指引：预计合并口径CER收入增长超40%，独立口径增长超35%，毛利率与2025年持平。
东曜药业并购带来战略性产能。东曜药业（60%股权）于3月底完成收购，新增原液/制剂产能及商业化项目，业务整合顺利进行。东曜药业上半年CDMO收入同比大增157%，远超2025年+13%。药明生物与药明合联均跟东曜药业签订合作协议，也印证自身订单储备坚实。另外，产能建设按计划推进。新加坡BCM3双功能生产线8月完成GMP放行，DP4、BCM4也将陆续放行；无锡现有7条产线高利用率运行，DP5、DP6计划2027-2028年放行；江阴XPLM2基地在建，将成为公司最大载荷连接子设施，产能达无锡现有5倍。2026-2030年资本开支目标80亿元。
该机构提到，后期项目占比提升彰显商业化潜力。上半年post-IND收入占比升至58.3%（2020年为44.9%），项目数增至162个；III期、PPQ项目分别增至30个、21个，2个商业化项目已产生可见的在手订单。公司目标2026年4-6个BLA申报，2030年累计12-15个，届时商业化及新型XDC收入占比各约20%，支撑2025-2030年收入复合增长率30%-35%的目标。
为反映汇率压力下仍旧强劲的需求，该机构上调了药明合联业绩预测，预计公司在2026E/27E/28E 的收入将同比增长 38.3%/ 33.2%/ 29.7%，经调整净利润同比增长36.8%/ 31.0%/ 33.1% ，对应的经调整PE为44.7x/ 34.2x/ 25.7x。基于此，该机构将基于DCF模型的目标价小幅调整至93港元（此前为82港元；WACC：9.67%，永续增长率：2.00%，均维持不变）。该机构对于药明合联的长期增长持积极态度。维持“买入”评级。