华盛资讯8月24日讯，万众瞩目的英伟达2027财年第二季度财报，将于8月26日（周三）美股盘后公布。
根据彭博一致预期：
英伟达Q2营收预计达917.5亿美元，同比增长96%；
经调整净利润预计达506.4亿美元，同比增长96%；
GAAP每股收益预计为2.15美元，同比增长99%。
回顾在过去四个季度，英伟达业绩公布后的首个交易日股价无一例外均出现下跌。对已经习惯英伟达“超预期”的市场来说，仅仅交出一份好成绩或许还不够。这次财报真正的悬念在于：Rubin能否顺利接棒Blackwell？毛利率能否守住75%？黄仁勋又将如何回应愈演愈烈的“循环融资”争议？
股价高位回调，财报能否稳住？
上一季财报公布前，英伟达股价已经升至历史高位，市场对公司的要求，也由“超预期”提高至“大幅超预期”。即使英伟达交出营收816亿美元、同比增长85%的亮眼成绩，财报公布后股价仍进入调整。
6月，市场开始质疑巨额AI资本开支能否真正转化为收入和利润，资金同时由英伟达等平台龙头转向存储、光通信等供应紧张、涨价弹性更高的硬件环节。7月底，有关英伟达拟为OpenAI数据中心提供巨额融资担保的消息，又引发“循环融资”争议。英伟达股价由5月高点累计回撤约15%。
微软和亚马逊财报随后成为转折点。微软Azure收入增长43%，并预计下一季度增速进一步升至45%；亚马逊AWS收入增长37%，创18个季度最快增速，同时将全年资本开支上调至2200亿美元。两大云厂商的云收入、订单及AI投入同步增长，重新证明GPU需求并非“虚火”。受此推动，英伟达股价由7月底低位反弹，两周累计上涨约18.5%。
不过，随着OpenAI融资担保及上游成本问题再次受到关注，股价在财报前重新进入震荡。
英伟达Q2财报，重点看什么？
- Vera Rubin能否顺利接棒Blackwell？
上一季度，英伟达调整了财务披露框架，将数据中心收入进一步拆分为两类：一类来自谷歌、微软、亚马逊等超大规模云服务商，即Hyperscalers；另一类来自AI云、工业及企业客户，即ACIE。个人电脑、游戏主机、工作站、机器人及汽车等业务，则统一纳入边缘计算板块。
根据华尔街一致预期，英伟达Q2数据中心业务收入预计突破854亿美元，同比增长107%；其中，Hyperscalers收入预计约435亿美元，ACIE收入预计约417亿美元。
数据中心业务中，Vera Rubin无疑是最大看点。英伟达已宣布Rubin进入全面生产阶段，AWS、谷歌云、微软Azure及甲骨文云等合作伙伴，计划于2026年下半年陆续推出相关产品。
投资者需要重点关注：Rubin系统是否已经开始正式交付、下半年及2027年的机柜出货计划、Rubin能否顺利接棒逐渐进入成熟期的Blackwell。
Jefferies认为，Rubin的爬坡速度可能明显快于Blackwell初期，预计其在英伟达GPU收入中的占比，将由2027财年Q3的约12%升至Q4的四成以上，并于2028财年Q1成为主要收入来源。如果这一节奏兑现，市场对英伟达的关注点将由“本季度能否超预期”，切换至“Rubin能否开启下一轮增长周期”。
- 毛利率能否守住75%？
上一财季，英伟达非GAAP毛利率为75%；公司对Q2给出的毛利率指引同样为75%，上下浮动50个基点。
不过，随着Rubin大量使用HBM4、高速网络、先进封装及液冷系统，上游成本压力正在升温。据报道，部分搭载Vera Rubin及Grace Blackwell的AI服务器可能加价超过15%，主要原因便是存储芯片成本上涨，相关加价预计从2027年初交付的系统开始体现。
因此，这次财报要看的不只是毛利率能否守住75%，还包括存储及封装成本上涨幅度、产品加价能否覆盖HBM4成本，以及Rubin量产初期是否会受到产品组合和爬坡成本拖累。
英伟达目前仍是半导体行业毛利率最高的企业之一。如果毛利率继续稳定在75%左右，说明公司仍具备强大的定价权；若明显低于预期，市场可能将重新评估其盈利质量。
- 如何回应“循环融资”争议？
英伟达正从芯片供应商进一步走向AI基础设施组织者。
英伟达此前已联合贝莱德、黑石、KKR、Apollo、Brookfield和高盛建立AI算力融资平台，计划撬动超过5000亿美元第三方资金；同时为OpenAI租用的俄亥俄州数据中心提供最高1050亿美元担保，并向项目开发商SB Energy投资15亿美元。
市场担心的逻辑是：英伟达投资或为AI公司提供融资支持，AI公司再利用这些资金建设数据中心、采购英伟达芯片，从而形成“英伟达帮助客户购买自家产品”的资金循环。
虽然黄仁勋明确表示该项目不是循环融资，而且1050亿美元并非一次性现金支出，而是存在特定触发条件的或有担保，但投资者仍希望管理层进一步解释：
- 各项投资、担保和融资承诺的总规模；
- 哪些属于直接现金投入，哪些只是或有担保；
- OpenAI等客户违约时，英伟达的最大潜在损失；
- 相关项目能够带来多少真实收入及投资回报；
- 是否会影响股份回购、派息及自由现金流分配。
如果管理层能够说清楚资金结构和风险上限，市场对循环融资的担忧有望缓解；反之，即使业绩超预期，股价也可能再次出现“利好兑现”。
大行怎么看？
根据TipRanks数据，近三个月共有26位分析师给予英伟达“买入”评级，没有持有或卖出评级；平均目标价为301.82美元，最高达到425美元。
- 花旗：Blackwell与Rubin双轮驱动
花旗预计英伟达Q2营收约930亿美元，较市场预期高约10亿美元，主要受Blackwell需求强劲及Rubin开始爬坡推动。
该行维持“买入”评级及300美元目标价，并预计英伟达股价有望在财报公布后走高。不过，Rubin交付节奏、毛利率及AI融资问题，仍将是影响短期股价的关键变量。
- 摩根士丹利：继续列为首选股！大概率再次“Beat & Raise”
摩根士丹利认为，在需求持续强劲、供应不断改善的背景下，英伟达大概率再次交出“业绩超预期+上调指引”的成绩单。
该行维持“增持”评级及288美元目标价，并继续将英伟达列为首选股。摩根士丹利预计，英伟达Q2营收约911亿美元，Q3进一步升至1023亿美元，同时认为Blackwell的4纳米晶圆投片量已经改善，当前预测仍存在上行空间。
不过，该行也提醒，单纯的业绩超预期，可能已经不足以推动股价持续上涨。
- 高盛：估值仍具重估空间，但需要三大催化
高盛预计，紧张的GPU供需关系将推动英伟达业绩明显高于公司指引，并维持“买入”评级及285美元目标价。
但在股价已经反弹、市场预期较高的情况下，常规的“Beat & Raise”未必足以带来大涨。高盛认为，英伟达估值进一步上修，需要三大催化因素配合：
- 超大规模云厂商盈利持续改善，证明AI资本开支可以带来回报；
- 英伟达控制客户融资平台的资本投入，缓解循环融资担忧；
- 公司继续推进大规模股份回购及分红。
各位投资者朋友们
是否看好英伟达本季财报表现呢？
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