金吾财讯 | 招银国际研报指，中国宏桥（01378）报告口径净利润同比增长39%至人民币172亿元，与此前发布的盈喜一致。剔除可转债公允价值变动（1H26为+8.62亿元，1H25为-26亿元）后，核心净利润同比增长10%至163亿元。电解铝价格驱动的毛利率扩张被高于预期的费用及合营企业利润下降部分抵消。该机构下调2026-28年净利润预测6-7%，主要由于该机构下调氧化铝吨毛利假设并上调了费用预测。尽管市场对2027年电解铝供应增加的担忧升温，该机构认为当前2026/27年预测市盈率5.8倍/6.4倍的估值水平，可为潜在的电解铝价格下行提供一定缓冲。该机构把目标价由45港元下调至39港元，基于2026年目标市盈率10倍（此前为11倍），该目标倍数为过去十年市盈率区间的上限。予买入评级。
分板块看，电解铝（1H26收入占比68%）：该板块上半年收入同比增长15%至596亿元（销量同比下降3%至~280万吨；单价同比上升19%至~21,200元/吨）。叠加单位成本同比下降2.4%，单位毛利润同比增长81%至约~8,200元/吨。氧化铝（收入占比18%）：该板块上半年收入同比下降22%至160亿元（销量同比增长9%至690万吨；单价同比下降28%至~2,330元/吨）。尽管板块单位成本同比下降6%，单位毛利润仍同比下滑84%至~146元/吨。铝加工（收入占比13%）：该板块上半年收入同比增长41%至167亿元（其中深加工产品销售收入为104亿元）。板块毛利率同比扩大8.9个百分点至32.2%。
风险提示：1）中国产能上限意外取消；2）海外产能爬坡快于预期；3）全球经济放缓；4）铝土矿、煤炭等投入成本大幅上涨。
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