金吾财讯 | 交银国际研报指，泡泡玛特（09992）1H26业绩低于预期，全年预期下修。1H26公司实现收入171.7亿元（人民币，下同），同比增23.8%；毛利率同比降0.6个百分点至69.7%，主要受到高毛利率海外业务收入占比下降及原材料成本上涨影响。全球门店扩张带来的相关投入增加亦对盈利形成拖累，最终上半年经调整净利润同比增长9.5%至51.6亿元，慢于收入增速，经调整净利率同比降3.9个百分点至30.0%。值得关注的是，管理层表示当前经营压力高于年初预期，下半年压力大于上半年，全年收入或无法实现此前约20%的增长目标。
该机构指，1H26海外收入同比降约11.1%，主要受到去年同期爆发式增长形成的高基数影响，管理层预计2026年海外市场的经营利润率将同比下降。该机构认为，公司更加注重门店质量、库存效率及本地化运营的策略有利于长期全球化发展，但短期看，经营效率改善和利润率恢复需要时间。积极的一面是，中国市场上半年收入同比增长约47.3%，线下、电商等核心渠道表现稳健，显示出中国市场的需求韧性。
该机构仍然认可公司作为IP平台的长期竞争力。中国业务韧性及多IP矩阵持续扩张，叠加未来6个月计划实施20-50亿元人民币股份回购，均有望对中长期股价形成一定支撑。但从短期来看，海外市场仍处于调整阶段，且3季度开始进入更高同比基数，同时海外经营去杠杆、库存消化及组织体系调整仍将阶段性延后利润释放。更重要的是，公司将2026年定位为调整年，经营重点转向提升组织、供应链及运营质量，或意味着短期盈利增长路径较此前更加平缓。因此基于更加审慎的收入和利润率预期，该机构下调了2026-28年盈利预测21-23%，仍基于20倍市盈率不变，下调目标价至174.80港元。下调至中性评级。
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