金吾财讯 | 国金证券发布研报指，巨子生物（02367）2026年上半年实现营收29.2亿元，同比-6.3%，归母净利润9.4亿元，同比-20.5%。业绩短期承压主要系公司主动进行销售结构调整，聚焦长期经营质量所致。尽管整体收入有所下滑，但公司核心品牌618大促期间表现亮眼，可复美与可丽金线上全渠道GMV分别同比增长超过25%和超过30%，复苏拐点已现。
经营分析方面，公司主动调整渠道与产品结构，收入阶段性下滑。分渠道看，直销渠道收入22.3亿元同比-3.9%，其中线上DTC渠道因减少对达人直播的依赖，收入同比下降2.2%至17.8亿元，但公司自营渠道建设加强，收入实现同比增长。经销渠道则因线下消费环境偏弱，收入同比下降13.2%至6.8亿元。伴随渠道结构调整，公司加大了品牌建设、新品上市及自营渠道的投入，销售及经销开支同比增长19.7%至12.7亿元，费用率有所提升，对当期利润造成阶段性压力。
核心品牌基本盘稳固，主品牌可复美实现收入23.5亿元，同比-7.7%，可丽金收入5.0亿元同比基本持平。公司产品创新能力持续验证，4月推出的新品超透棒上市首周在自营渠道即获得超过3,000万元GMV。医美产品正式上市，公司先后获批全球首个用于改善面颊部平滑度的重组胶原蛋白和透明质酸钠复合溶液植入剂、以及全球首款改善颈部皱纹的交联重组III型胶原蛋白填充剂两款III类医疗器械，同时公司首款械III产品可丽金753胶原针已正式上市。
公司正处于战略调整期，短期业绩承压，但核心护肤品业务在618大促展现拐点且新品放量顺利。医美业务正式商业化，首款产品753胶原针上市，成功开启第二增长曲线。随着下半年渠道调整逐步到位、护肤品业务在低基数下恢复增长，以及医美新品的持续放量，公司有望重回增长轨道。
国金证券预测公司2026/2027/2028年归母净利润为19.81/22.38/25.16亿元，EPS为1.87/2.11/2.37元，对应PE为14/12/11倍，维持“买入”评级。
风险提示：医美新产品推广不及预期；行业竞争加剧。