【券商聚焦】招银国际维持科伦博泰生物（06990）买入评级 对sac-TMT的全球开发前景保持信心

金吾财讯 | 招银国际研报指，科伦博泰生物（06990）公布1H26业绩：总收入为人民币9.78亿元（+2.9%YoY），其中药品销售收入6.57亿元（+112%YoY），达到该机构此前全年预测的53%，超出该机构预期。管理层表示，核心产品sac-TMT占药品销售收入的约80%，凸显医保驱动的商业化首年成效显著：2L+TNBC和3LEGFRmNSCLC已于2026年1月纳入国家医保，该机构预计2LEGFRmNSCLC和2L+HR+/HER2-BC两项适应症有望于2026年底纳入医保，并推动进一步放量。1LTNBC和1LPD-L1阳性NSCLC的上市申请已获受理，将进一步扩大患者覆盖。公司1H26实现净利润人民币3.88亿元（1H25为净亏损人民币1.45亿元），主要受益于7.02亿元的诉讼和解收入。

Sac-TMT已成为默沙东的基石ADC资产，目前共有17项全球III期临床进行中。首个读出结果——2L+EC的TroFuse-005研究——达到PFS和OS双主要终点，默沙东计划将局长国家优先审评券（CNPV）用于该适应症申报，有望加速产品上市进程。鉴于相应适应症在中国的扎实数据，该机构对数据读出维持乐观，有望为估值提供强支撑。同时，该机构认为默沙东正在探索sac-TMT与其PD-1/VEGF双抗MK-2010的联用，默沙东进一步的联用探索（该机构认为可能性较大）将构成增量催化剂

该机构对sac-TMT的全球开发前景保持信心。考虑到sac-TMT在中国1LNSCLC中PD-L1阳性与阴性人群均取得积极读出，该机构上调了全球临床试验成功率并相应上调基于DCF模型的目标价至642.29港元（前值：507.11港元；WACC：8.69%，永续增长率：3.5%，维持不变）。维持买入评级。