华盛资讯8月14日讯，阿里巴巴（ $09988.HK / $BABA ）将于8月20日（周四）港股盘后发布2027财年Q1业绩报告。阿里近期股价“触底反弹”，自6月末触及88港元的阶段低点后便一路震荡上行。阿里Q1能否交出超预期财报，而云业务及资本开支将成为其未来升势的关键“试金石”。
（注：阿里巴巴财年与自然年不同步，从每年的4月1日开始，至第二年的3月31日结束）
聚焦财报，彭博分析师预计阿里巴巴季度营收为2685.5亿元（人民币，下同），同比增长8%；调整后净利润为255亿元，同比降28%；每股收益预估为1.12元。值得注意的是，近期共有31位分析师对阿里巴巴作出评级，平均目标价格达到168.62港元，较现价有近41%上涨空间。
阿里股价低位反弹！期间有何利好催化？
7月8日，阿里股价单日大涨12%，原因主要是市场对其Q1业绩表现的预期升温：市场消息显示，阿里云季度收入增速或进一步加快至约45%，云业务利润率升至低双位数，同时整体电商利润恢复、淘宝闪购减亏速度亦快于预期。
而近期，阿里围绕“AI+云”和核心电商两大战略持续密集落子：
- 电商方面，5月千问全面接入淘宝、天猫逾40亿件商品，将AI进一步带入搜索、比价、下单等真实交易场景；
- AI方面，8月3日正式发布迄今最强的千问3.8-Max，并重点强化编程、通用智能体及长周期任务能力；同日“千问办公”开启公测，进一步将Qwen与桌面端、云端及企业协同Agent打通，试图把模型能力直接嵌入企业高频工作流。
从电商到企业办公，阿里的AI布局正由模型能力加速走向真实场景，但这些投入最终能否转化为更快的云收入增长、更高的利润率，仍有待此次财报给出答案。
云业务及资本开支为关键看点！还有哪些业务需重点关注？
对于阿里此次的业绩，多家大行已提前给出核心研判：云计算业务将在AI需求驱动下强劲加速，外卖与闪购投资亏损快速收窄，电商业务仍面临压力。接下来，發仔将带来各个业务线具体分析：
- 阿里云能否持续“加速”？大摩：收入增速将超出市场预期！
如果说过去几个季度市场还在等待阿里AI投入变现，那么本季度最大的看点，就是这条曲线能否继续向上。大摩预计，阿里云本季度收入同比增速将达45%，高于上季度40%的外部收入增速，并超越市场普遍预期。小摩也预计，2027财年第一季度云收入同比增长约45%，较上一季度38%进一步提速，全年增速预计达47%。
增长动力主要来自AI需求和MaaS（模型即服务）。大摩称，AI相关收入持续保持三位数增长，此前设定的季度ARR，即年化经常性收入100亿元人民币目标已提前实现。小摩则指出，2026财年第四季度，AI相关产品已占阿里外部云收入约30%，且当前需求持续超过产能供应。
盈利能力也在改善。大摩预计，云业务EBITA利润率将由上季度9%扩张至11%，受益于4月起执行的价格上调以及MaaS收入占比提升。该行维持云业务长期利润率20%的目标不变，认为利润率扩张路径仍然清晰。
- 即时零售：还要“烧”多少钱？
如果云业务是阿里目前最明确的增长引擎，那么即时零售就是财报里最大的利润变量之一。此前北京市市场监督管理局牵头建立多方对话机制，美团、淘宝闪购及京东三大平台就补贴上限、商家费率、营销规范、骑手配送时效等五大领域作出具体承诺，监管层推动行业竞争走向更为理性的轨道。
小摩预计，本季度闪购亏损将环比收窄至略高于100亿元人民币，上一季度约为160亿元。摩根士丹利的判断相近，其预计即时零售亏损约100亿元，低于此前预估的180亿元，主要受平均订单价值提升带动的单位经济效益改善。
这意味着，市场此前最担心的补贴压力，正在出现边际改善。瑞银分析师同步指出，阿里在即时商务补贴优化方面的进展快于预期，随着相关亏损压制因素逐步消退，市场将重新聚焦于其有价值的AI资产和AI增长逻辑。
- 传统电商能否扛住压力？市场关注点或从收入转向利润
相比云和即时零售，本季度传统电商业务面临的宏观环境并不算轻松。国家统计局数据显示，4月和5月线上实物商品GMV同比仅增长0.2%和2.6%，5月社会消费品零售总额同比下降0.6%，为2022年四季度以来首次月度负增长。此外，今年“618”消费表现整体偏淡，行业也正在从激进补贴重新转向利润及经营质量。大摩、花旗均预计，阿里客户管理收入增速可能受到疲弱消费环境影响。
小摩预计，2027财年第一季度客户管理收入（CMR）同比下降8%，反映消费环境疲软。具体而言，商家激励计划对CMR形成7至8个百分点的拖累，高于上一季度约6个百分点的影响。大摩则预计，在同比可比口径下，CMR增长1%至2%，但受新会计准则影响，新口径下将下降约7%。
不过，投行更关注利润端改善。大摩预计，中国电商核心EBITA，不含即时零售，同比下降3%至4%，但与CMR之间的差距因成本效率提升而收窄。综合即时零售后，中国电商整体EBITA预计同比下降约2%。
这也是本轮市场反应的关键变化：收入端的压力并未消失，但亏损收窄速度快于预期，使投资者重新计算阿里的利润弹性。
- AI越投越多，市场将如何看待资本开支？
资本开支（Capex）也将同样牵动市场情绪。此前，阿里宣布未来三年投入3800亿元用于建设云和AI基础设施，但在5月的业绩会上，管理层进一步表示，鉴于AI投入已经看到回报，实际投资规模甚至可能超过原定的3800亿元计划。
耐人寻味的是，即便资本开支一贯相对克制的腾讯，如今也明显加快了AI投入。腾讯二季度资本开支约528亿元，高于一季度的319亿元，当季自由现金流转为负138亿元。但市场对于“超预期的资本开支”似乎并不买账，财报公布次日，腾讯重挫逾4%，市值一度失守4万亿港元。由此来看，市场并非排斥AI投入本身，而是愈发在意资本开支能否尽快转化为收入增长与利润回报。
对于阿里而言，若本季度资本开支再超预期，云收入与利润率能否同步改善，或将成为市场判断这笔AI投入“值不值”的关键。
机构观点速览！大摩、瑞银齐声看多，花旗称云收入为超预期潜在方向
- 瑞银：升目标价至190港元，现价提供具吸引力的投资机会！
瑞银发布研报称，将阿里巴巴-W目标价由179港元升至190港元，阿里美股由184美元升至195美元。评级均为“买入”。该行预测，阿里首财季总收入增长将重新加速至9%，主要受惠于云业务增长加速，以及第一方业务拆分影响逐渐消退。经调整EBITA应已持续触底至260亿元人民币，但仍较上财年同期下降34%。
在盈利修正角度，该行认为市场对盈利的下调周期已过去，市场已将预期调整至更低水平，而核心TTG利润率正在改善、快递电商亏损收窄、云业务增长加速且利润率改善。在此背景下，市场有望重新聚焦其极具价值的AI资产及增长故事。经过最近的股价回调，现价提供了具吸引力的投资机会。
- 大摩：维持“增持”评级！估值仍处于低位
大摩将阿里目标价从190美元小幅下调至180美元，主要反映电商EBITA预测轻微下修，但仍维持“增持”评级。该行称，目标价对应F28财年市盈率23倍，而阿里当前估值约为F28财年市盈率13倍，仍具吸引力。
中期看，Qwen模型训练相关费用仍可能维持较大规模，并随token使用量增长而上升。摩根士丹利预计，“其他业务”分部亏损将从上季度约210亿元人民币收窄至约165亿元，但该分部F27财年总亏损仍估计为720亿元。
- 花旗：下调目标价，云收入及利润率为超预期潜在方向
花旗将阿里巴巴美股目标价从208美元下调至192美元，港股目标价从207港元下调至191港元，维持买入评级不变。主要反映对国际数字商业集团及其他业务板块估值乘数的下调。但云收入及利润率、其他业务亏损假设是潜在超预期的主要方向。
花旗认为，云计算收入预测从此前的同比增长40%上调至45%，预计达人民币484亿元，云业务EBITA利润率料升至11.5%。与此同时，受6.18大促期间反向收入会计处理影响放大，客户管理收入预计同比下滑8.7%至人民币815亿元，远低于此前预期的同比增长1%。
- 华泰证券：闪购效率将优化显著！维持“买入”评级
华泰预计阿里收入端同比增长9%，主要得益于AI云业务需求景气持续上行与闪购业务的增量收入贡献；利润端，闪购业务效率的显著改善及云业务的利润释放有望为集团利润的修复提供有力支撑，部分抵消传统电商业务需求温和及AI新业务探索带来的投入影响。预计集团调整后EBITA 利润为261亿元，同比-32.8%。
展望后市，伴随消费业务的提效减亏以及持续处置投资资产回收现金，预计阿里将进一步全力投入于AI事业。在更为理性的投入原则下，该行期望阿里的资金使用及投入ROI继续改善，这有望推动公司估值相应获得修复机遇。给予美股/港股目标价为157.2美元/153.8港元，维持“买入”评级。
相关投资标的
阿里巴巴业绩备受瞩目，27Q1财报能否提振市场，又有哪些相关概念股可能会受到其间接影响？
阿里相关概念标的 |
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大模型 |
智谱 |
MINIMAX-W |
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明略科技-W |
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科网股 |
腾讯控股 |
百度集团-SW |
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应用层、云相关 |
金山云 |
万国数据-SW |
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美股两倍做多ETF |
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总结来看，若云业务增速，AI收入占比，利润率改善和闪购减亏均能兑现大行预期，本轮反弹可能从估值修复进一步转向盈利预测上调驱动。若数据不及预期，市场对AI资本开支和电商补贴的担忧仍可能重新占上风。
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