【券商聚焦】广发证券维持阿里巴巴“买入”评级 指AI全栈布局推动云业务提速

金吾财讯|广发证券发布研报指，阿里巴巴(09988.HK)正式上线Qwen3.8-Max模型，并同步开启Agent办公软件“千问办公”公测。Qwen3.8-Max总参数量达2.4T，在Coding、Cowork等Agent能力上实现显著提升。国内API输入输出定价分别为12元/百万Tokens和36元/百万Tokens，相较Opus 5和K3延续较强性价比优势。“千问办公”以Qwen3.8-Max为主力模型，已打通钉钉IM，产品定位为通用办公Agent。

研报核心观点认为，近期多款开源模型Agent能力提升明显，倒逼海外头部闭源模型降价，全球模型厂商迎来降价潮。办公Agent的普及有望带动Token需求量快速扩大，国内相关产品持续推广。

广发证券指出，阿里巴巴的AI全栈布局有望推动云业务提速。模型价格下降后产业链瓶颈可能转移至算力端，而阿里自研平头哥芯片、自研头部开源模型Qwen系列以及harness层千问办公的同步推出，实现了算力、模型、harness层全面覆盖。预计MaaS层量价齐升将持续，未来几个季度云业务收入将加速增长，利润率有望持续提升。

估值方面，广发证券基于SOTP估值法，给予中国电商集团业务FY27财年EBITA 8倍P/EBITA估值，对云智能集团在FY27财年收入基础上给予6.5倍PS估值，并计入净现金。研报公布了公司合理价值为184.91港元/股，美股186.57美元/ADS，维持“买入”评级。

风险提示方面，研报提及模型能力不及预期、Agent商业化及用户增长不及预期、算力供给受限等潜在风险。