华盛资讯8月7日讯，港股“股王”腾讯控股 $00700.HK 将于8月12日公布Q2财报。
财报发布前夕，腾讯股价较低点有所回暖，现逼近500港元关口；但后续能否继续反弹，仍有赖财报表现。聚焦Q2财报，投资者普遍财务数据、资本开支及AI商业化进度。本文将为投资者带来“股王”腾讯的财报关注重点。
腾讯Q2放榜前夜，华尔街预期几何？机构普遍料盈利增速放缓！
腾讯Q2营收、利润预期如何？据彭博一致预期，华尔街普遍预计Q2营收为2038.6亿元，同比增长10%；预计经调整净利润约666亿元，同比增长6%。整体来看，机构预期腾讯Q2营收及盈利增速均将放缓；经调整净利增速显著低于营收增速，则主要受AI资本开支拖累。
投资者可重点关注经调整净利润与营收增速的差距。因其指示腾讯当前资本开支对盈利能力的侵蚀程度，若经调整净利增速低于市场预期的6%，或将引发投资者对过度资本开支的担忧。
值得注意的是，为体现除AI外核心业务的盈利能力，腾讯Q2财报或将像Q1财报那样提供“剔除AI新产品后的经营盈利“表现。摩根士丹利对腾讯Q2经营利润增速做了详细拆解，并预测若剔除AI相关影响，腾讯Q2核心经营利润预计增长13.5%（Q1增速为17%），显著高于Q2营收预测增速（10%），说明核心业务盈利能力仍然强劲。投资者可关注剔除AI影响后经营利润的实际增速，这将是公司“现金造血能力”的核心指标，也关系到AI投资的持续性。
Q2游戏流水下滑或是“虚惊一场”！机构预计Q2游戏业务增速为8%-10%
两周前（7月22日），腾讯股价单日大跌逾7%，彼时有传闻称Q2游戏流水下滑。传闻的根源来自Bernstein的一份研报，该行引用Sensor Tower数据，称腾讯Q2国内iOS手游流水同比下滑约2.6%。
不过，该消息很快遭到机构的普遍质疑：iOS手游流水仅占游戏全盘的一小部分，安卓手游、国际游戏及近期增势强劲的PC端游戏流水（如三角洲行动、洛克王国等）均未纳入统计，因此参考意义有限。
事实上，大行对腾讯Q2游戏分部的增长趋势普遍乐观。花旗即指出，考虑到递延收入确认机制及PC游戏的强劲表现，预计腾讯Q2实际披露的游戏收入将好于市场预期。该行预测腾讯Q2国内游戏收入同比增长8%、环比下滑3.9%，对应收入约为人民币436亿元。此外，花旗还进行了压力测试：即便参照25Q2环比下滑5.8%幅度来推算，26Q2国内游戏收入同比增速也仍可达约6%，与下滑相去甚远。
大和将腾讯26Q2游戏增长预测定为10%，其中本土游戏增长为12%，国际游戏增长预测为9%；尽管增速有所放缓，但原因主要在于多款游戏在农历新年期间的流水确认更为平缓，以及面临较高的对比基数。长期来看，大和指腾讯游戏仍具备长青竞争力。
资本开支料进一步提升！AI变现路径成估值提升“命门”？
腾讯Q2财报需重点关注资本开支节奏及AI变现进展。即使营收、盈利指标超出市场预期，若资本开支失控、AI变现效率及进展不及预期，股价或将明显承压。这在微软、谷歌、亚马逊、Meta等美股巨头财报已有明显倾向：市场愿意奖励那些控制资本开支、同时提供高质量增长的公司（如谷歌、亚马逊），同时惩罚那些资本开支失控、且投入回报路径不明确的企业（Meta）。
不少投资者担忧，腾讯很有可能拿到的是Meta的剧本。因腾讯与Meta一样，在云业务布局上较为孱弱——尽管腾讯此前已有云业务布局，但在市场份额上远逊于阿里，因此在AI投资回收效率上或面临考验。
数据方面，大行普遍预计腾讯资本开支将显著增长。其中，大和将腾讯2026年资本开支预测从1080亿元大幅提升至1810亿元，美银预测腾讯今年资本开支将达到1850亿元，摩根大通甚至预测该数字有望冲击2000亿元，并使公司年内自由现金流从2025年超2000亿元将至不足700亿元。投资者可重点关注业绩发布会上，管理层对全年资本开支的相关表述。
在AI变现路径上，包括野村、高盛、大摩在内的多家大行均看好腾讯在Workbuddy、混元3大模型等AI领域的进展。大行里昂于8月6日发布的研报指出，腾讯Hy3已成为OpenRouter上排名前三的模型，且WorkBuddy亦成为中国PC市场最成功的办公代理应用，因此预计公司商业服务收入在AI带动下同比增速有望超20%。针对Q2财报，投资者可关注财报中AI相关收益变化，尤其是腾讯云、WorkBuddy的营收或利润进展。此前，腾讯曾宣布云业务已实现盈利，且分部利润已达50亿元（2025年全年），可观察Q2是否有加速增长趋势。
大行怎么看？机构目标价均在600港元上方！瑞银、美银目标价近800港元
据统计，华尔街大行机构均对腾讯持乐观看法，目标价普遍在600港元之上，高盛、花旗、瑞银、美银、野村、招银国际等大行给予腾讯目标价均超过700港元。若以8月6日479港元收盘价计算，700港元对应潜在上行空间高达46%。
- 美银：目标价780港元！指市场低估腾讯AI地位
美银认为，市场低估腾讯在中国AI智能体编排层的领导地位。美银尤其看好腾讯旗下WorkBuddy在AI智能体时代的运营前景，指其在用户规模上排名第一，该层级既是AI模型分发的入口，也能积累宝贵的用户交互数据。资本开支方面，美银将腾讯2026-2028年资本开支预测从此前1,500/1,800/2,000亿元大幅上调至1,850/2,250/2,500亿元，2026年自由现金流预测降至约672亿元，同时给予买入评级。
- 瑞银：目标价780港元，指业绩强于预期判断！
瑞银尤其看好腾讯26Q2财报表现，认为业绩“大概率强于市场预期”。该行预计腾讯Q2营业收入同比增长9%，经调整净利润增长4%至660亿元人民币；本土游戏收入增速加快至10%（一季度为6%），国际游戏增长放缓至8%（一季度为13%）；广告收入增长18%，受广告技术升级、视频号流量与广告负载增加及高eCPM广告格式支持，金融科技及企业服务增长约8%。
- 高盛：腾讯估值倍数已见底，看好AI应用变现潜力！
高盛此前发布研报指出，腾讯年初至今股价累跌约19%，主要由于市场担忧其AI开发进展及消费端AI代理的投资回报能见度较弱，导致估值收缩。以现价对应2026年预测市盈率约12倍计，该行相信腾讯的估值倍数已见底，可为股价提供支持。高盛还指出，游戏业务仍为中国互联网首选子行业，看好腾讯AI应用变现潜力及稳定股东回报，并给予700港元目标价及买入评级。
- 花旗：料游戏业务继续强劲，但对AI开支及盈利拖累持审慎态度
花旗预计腾讯Q2游戏将继续强劲，在广告收入稳健增长带动下，度整体收入增长将表现稳健。不过，花旗对AI开支及盈利拖累持审慎态度，盈利假设较市场预期保守。建议投资者下半年关注微信内Agentic AI测试、小程序与Hy3的整合、Hy模型下一代迭代及资本开支节奏。目标价方面，花旗将腾讯目标价由763港元下调至758港元，以反映投资组合价值的变化，作为AI投资标的维持买入评级。
相关投资标的
腾讯Q2财报将近，还有哪些概念股值得关注？
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| 数据来源：华盛证券 | |
各位聪明投资者
是否看好腾讯本季度财报表现呢？
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