金吾财讯 | 东方财富证券发布研报指，百胜中国（09987）发布26Q2业绩，核心经营利润及经调整净利润均实现同比增长，主要驱动力来自门店扩张加速与成本端精简。公司同店销售增长转正，其中肯德基与必胜客同店销售额均实现约1%的正增长，同店交易量连续第14个季度保持正增长。门店网络持续扩张，截至Q2末总门店数达19297家，上半年净增门店中加盟店占比显著提升。公司维持全年净增超1900家门店的指引，并计划在肯德基和必胜客的新增门店中，加盟店占比达到40%-50%。
业务结构方面，外卖表现突出，Q2外卖销售额同比增长26%，占公司餐厅收入比例提升9个百分点至54%。尽管外卖占比提升增加了骑手成本，但公司通过精简其他营运成本，使得整体餐厅利润率同比持平于16.1%，经营利润率连续第9个季度同比提升0.2个百分点至11.1%。
股东回报方面，公司Q2向股东回馈4.02亿美元，并维持2024至2026年间每年回馈15亿美元的目标。公司计划自2027年起，将约100%自由现金流用于股东回馈，预计年均回报约9亿至逾10亿美元。
东方财富证券看好公司依托品牌势能、门店扩张和运营提效实现稳健增长，认为外卖大战影响主要集中在26年下半年，仍需观察门店端外卖占比对同店销售及利润率的影响。预计FY2026E-2028E营收为126/135/143亿美元，增速分别为7%/7%/6%，归母净利润为10.1/10.8/11.6亿美元，增速分别为9%/7%/7%，EPS分别为2.95/3.16/3.38美元/股，对应PE分别为16/15/14倍，维持“买入”评级。
风险方面，报告提示需关注社保基数调整可能增加的人工成本、下游消费需求减弱以及食品安全问题。
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