7月，AI基础设施投资热潮开始进入市场检验阶段。随着微软(MSFT.O)、Meta Platforms(META.O)等超级规模云计算公司陆续公布财报，投资者关注的核心问题正在从“企业是否继续加码AI”转向“巨额资本投入能否转化为收入增长、利润提升和股东回报”。
谷歌母公司Alphabet(GOOGL.O)上周披露，预计2026年全年AI相关资本支出将为1950亿美元至2050亿美元之间，公司并未计划放缓投资。微软和Meta将在周三美股盘后公布财报，亚马逊则将在周四美股盘后公布业绩，市场将重点观察这些企业是否继续维持高强度AI基础设施投入。
甲骨文已于6月公布业绩，英伟达(NVDA.O)预计将在8月下旬发布财报。随着主要AI产业链企业陆续披露经营情况，市场正在寻找这一轮基础设施投资周期能否兑现商业价值的信号。
AI资本开支进入扩张阶段，市场开始关注回报
过去一年，服务器、数据中心以及计算资源建设成为AI产业投资的核心方向。市场预计，超级规模云计算公司的资本投入仍将在2026年和2027年继续增长。
根据市场共识预测，超级规模云计算公司的资本支出规模预计将在2026年同比增加近3000亿美元，从2025年的3840亿美元升至6820亿美元；到2027年，这一数字可能进一步达到8780亿美元，两年累计投入超过1.5万亿美元。
投资规模快速扩大，也让市场开始担忧AI投入增长是否已经超过收入增长速度。如果企业无法证明这些资本能够带来足够的新增收入，盈利能力和估值可能面临压力。
因此，微软和Meta未来几个季度的业绩表现，将成为判断AI投资周期是否有效的重要参考。
微软面临的主要问题，是AzureAI业务增长能否匹配不断扩大的资本投入。
市场预计，微软第四财季收入仍将保持稳定，原因在于投资者认为其云计算、软件和企业服务业务具备较强韧性。但与此同时，AI对传统软件即服务（SaaS）业务的推动效果仍未完全体现，这也限制了市场对公司估值的进一步提升。
目前，市场预计微软Azure AI Services业务2026财年收入将达到237亿美元，高于上一季度预测的234亿美元。不过，自今年1月以来，该业务第四季度收入预期几乎没有明显变化，说明投资者仍在等待更强劲的增长信号。
相比之下，市场对微软智能云（Intelligent Cloud）业务未来收入预期持续上调。财报公布后，投资者将重点关注AzureAI业务增长速度、客户采用情况，以及这些因素是否能够支撑未来增长。
资本支出规模同样成为微软的重要关注点。市场预计，微软资本支出将从2025财年的650亿美元增长至2027财年的1900亿美元，接近扩大三倍，比今年1月市场预测高出600亿美元。
自上一季度财报公布以来，微软股价已经下跌4%。市场对其2027年市盈率（P/E）的预期，也从去年7月的31倍下降至目前的20倍。投资者正在等待微软证明，大规模AI投入能够重新推动公司增长和估值修复。
Meta依靠广告业务支撑利润，AI投入进入回报验证期
Meta Platforms面临的情况有所不同。公司当前盈利主要依靠应用业务，尤其是美国和欧洲市场广告收入增长。
市场预计，Meta第二季度总收入将达到602亿美元。根据Visible Alpha市场共识预测，公司第二季度营业利润预计为215亿美元，其中应用业务预计贡献约260亿美元利润，而Reality Labs业务预计仍将亏损约50亿美元。
对于2026年全年，市场对Meta应用业务营业收入预测较今年1月提高近25亿美元，目前达到1101亿美元。这一调整主要来自市场对美国及国际市场每位日活用户广告收入（ad revenue per DAU）预期的提升。
财报电话会议中，投资者将关注管理层对未来盈利能力的判断，并据此调整对2026年业绩的预期。
与此同时，市场预计Meta Reality Labs部门2026年亏损将减少100亿美元，降至约200亿美元。
AI基础设施仍是Meta未来战略的重要组成部分。去年，Meta首席执行官马克·扎克伯格（Mark Zuckerberg）曾表示，公司计划增加服务器和数据中心投资，以支持AI发展。
目前，市场预计Meta 2026财年资本支出将达到1367亿美元，比上一季度预测增加超过100亿美元，同比2025财年增加670亿美元。
投资者关注的关键问题是，这些投入是否能够提升广告效率、创造新的业务收入，并最终转化为长期股东回报。
Meta股价自1月以来下跌3.7%，市场对其2027年市盈率预期已从去年7月的21倍下降至18倍。市场希望第二季度业绩能够重新改善投资者对公司增长前景的判断。
AI融资压力扩散至债券市场
AI投资带来的资金压力已经开始从股票市场传导至企业债市场。近期，与AI相关的企业债券出现抛售，信用利差扩大，而其他高评级企业债市场整体表现相对稳定。
美国银行全球研究（BofA Global）数据显示，期限超过10年的超级规模云计算公司债券受到的信用利差压力最明显。
目前，这些企业发行的10年期AI相关债券，按照发行规模加权计算后的交易利差约为121个基点，高于美国国债收益率。相比之下，ICE BofA美国企业债指数中的高评级企业债利差约为80个基点，高于6月的73个基点。
富兰克林邓普顿研究院（Franklin Templeton Institute）固定收益分析师卢卡斯·拉贝茨基（Lukasz Labedzki）表示，今年可能成为美国投资级企业债发行规模创纪录的一年。
2026年前六个月，美国高评级企业债发行规模已经超过1.2万亿美元，是2021年以来最高水平。其中，约有2000亿美元来自超级规模云计算公司。
拉贝茨基表示：“我们认为发行方将变得更加谨慎。”他指出，企业融资压力不仅来自AI基础设施投入，也来自美国政府持续扩大的融资需求。
Sit Fixed Income Advisors高级投资组合经理布莱斯·多蒂（Bryce Doty）表示：“资金必须来自某个地方。”
“如果你从其他行业抽走资金来购买这些债券，或者购买超级规模云计算公司的新发行债券，最终结果就是会看到一些资金外溢效应。”