金吾财讯 | 华源证券发布研报指，腾讯控股（00700）的AI战略已从内部提效工具转型为核心业务增长引擎，当前聚焦生态型智能体赛道，依托微信生态形成差异化壁垒，AI商业化进程持续加速。市场低估了腾讯流量生态向智能生态转型的潜力，伴随AI价值逐步兑现，公司估值存在重塑空间。
报告梳理了腾讯AI战略的演进，已从“AIinAll”的基础能力建设期，进入以微信AI智能体为终极方向的生态智能期。2026年进一步走差异化路线，将小程序去中心化理念融入AI设计，坚持模型与产品一体化研发。组织架构上，通过新设AIInfra等部门及引入核心人才姚顺雨，推动技术体系向“AI下半场”的真实场景应用与评测导向转型。混元大模型已升级至万亿参数，具备全模态能力，形成“1+3+N”AI全景体系。
产品层面，WorkBuddy已成为国内头部办公Agent，基于CodeBuddy的Agent架构，可理解自然语言指令并自主规划、执行、交付任务，用户规模与使用次数快速增长。微信AIAgent（小微）依托14亿月活及海量小程序打造超级入口，采用API-First技术路径，运行更快更稳定，并与主流手机厂商实现跨端协同；京东、美团、滴滴等头部品牌已率先入驻，微信小程序去中心化生态是其核心护城河。
估值方面，报告指出当前市场沿用单一PE估值，因AI基建投入折旧侵蚀利润而下修预期，但腾讯游戏、广告等主业增长稳健，并未出现被AI冲击的迹象，悲观预期缺乏事实支撑。公司AI相关资本开支占现金流及净利润比例远低于谷歌、Meta等海外巨头，现金流储备充足。随着微信AIAgent落地及AI商业价值兑现，应考虑将“核心业务”与“AI投入”分部估值，长期AI战略投入不应计为负估值。
公司当前股价（2026/07/24）对应2026-2028年归母净利润PE分别为15.00/14.07/13.28X，可比公司阿里巴巴、脸书、谷歌同期平均PE为19.12/17.21/14.40X，维持“买入”评级。
风险提示包括AI投入回收比例不及预期、游戏表现或上线节奏不及预期等。