金吾财讯 | 招银国际研报指，首次覆盖中芯国际(00981)H股，给予“买入”评级，目标价110港元。中芯国际是中国核心晶圆制造平台，兼具国内规模优势、广泛的成熟/特色工艺覆盖、先进逻辑能力，以及对中国fabless生态系统的深度触达。投资视角正在从产能扩张转向：1）产能转化，即此前资本开支转化为合格的12英寸产出；2）产能利用率维持高位；3）产品组合改善带动ASP提升；以及4）中芯北方全资化提升整体盈利。该机构认为折旧仍将是毛利率恢复的主要约束，但中芯国际在中国的战略稀缺性和收入质量改善应支撑积极的风险回报。
中芯国际正进入更有纪律的增长阶段。 该机构认为，公司下一阶段的重点不再是增加产能，而是将此前资本开支转化为合格的12英寸产出。该机构预计公司2026/27/28E收入将增长22%/14%/12%，主要由较高产能利用率、有利产品组合带来的ASP改善，以及现有12英寸晶圆厂的产能逐步转化所驱动。公司指引2Q26收入环比增长14–16%、毛利率20–22%，确认了更强的出货、更好的ASP，以及更高价值产能的更快释放。该机构认为，关键经营争议不再是能否增加产能，而是产能能否在不带来价格压力的情况下被验证、装载并成功变现。
AI支持的是中芯国际更广泛的芯片产品组合，而不只是国内AI GPU。AI驱动的供应紧张正在提升对配套芯片的需求，包括PMIC、BCD、RF、CIS、特色存储、数据传输和连接芯片；同时，国产化需求继续推动国内fabless客户转向本土晶圆代工产能。中芯国际的先进逻辑路线图也为部分国内AI和高性能逻辑需求增加了战略可选项，尽管EUV/最新DUV设备获取受限意味着这一路径相比全球前沿制程扩张成本更高、弹性更弱
该机构给予中芯国际5.0x FY27E P/B估值，基于FY27E每股账面价值2.8美元（即22.2港元，美元/港元汇率7.82），得出目标价110港元。 该机构认为，该估值由中芯国际独特的国内地位、产能货币化潜力，以及其在中国半导体供应链中的战略稀缺性所支撑。
主要风险包括晶圆制造设备限制进一步收紧、折旧上升、产能转化慢于预期、先进节点制造挑战，以及晶圆需求或价格弱于预期。