今年6月以来，美伊谈判推进带动油价大幅回落、新任美联储主席沃什就任后政策路径持续重估、AI “新贵” 轮番飙升与科技七巨头加剧分化，宏观风险溢价收窄与利率约束收紧形成剧烈拉扯。AI 行情从 “标签普涨” 进入 “订单筛选” 深水区，2026 下半年主线将如何演绎？普通投资者该如何搭建 AI 持仓？
6月24日晚华盛平台特邀资深资产管理人士、财经大V言财老师现身分享，围绕宏观大势、上半年 AI 股全景复盘、下半年投资策略三大核心，以“四真相 × 瓶颈变现 × 风险雷达”框架拆解市场逻辑，明确“核心 + 瓶颈 + 期权 + 对冲”的分层持仓方案。以下为本次直播核心观点全梳理。
以下是本次直播的核心投资观点，一起来回顾一下吧！直播回放链接：【跑赢美股】AI行情还能走多远？2026下半年美股投资策略——从 Mag 7 到 FAB 10 ，下半年如何上车美股科技股？
聚焦宏观大势：油价回落缓解尾险，沃什时代估值锚更硬
一、美伊接近达成协议：油价回落是 “风险溢价压缩”，而非需求坍塌
近期美伊谈判释放制裁豁免信号，供应中断概率下降带动 WTI/Brent 显著回落，地缘风险溢价被挤出，短期对通胀预期和风险偏好形成正面支撑。
但需要明确三大常见误读：
- 油价下跌≠核心通胀已解决
- 油价下跌≠Fed 必然降息
- 油价下跌≠AI 估值可以无上限扩张
言财老师指出，对 AI 资产最友好的不是低油价本身，而是油价波动率下降、通胀预期稳定、信用利差不扩大。后续油价存在三条演化路径：
二、沃什时代：Fed 转向 “通胀信誉修复”，加息尾部风险显著抬高
当前联邦基金目标区间维持 3.50–3.75%，官方表述仍强调经济活动平稳、通胀高于 2%，SEP 与卖方预期均显示 2026 年仍存在加息路径。
沃什治下的美联储更强调规则、信誉与金融条件约束，不愿以资产价格下跌作为快速救市理由，整体风格对 “故事估值” 不友好，对 “订单 + 现金流” 资产相对友好。市场需要给更高的实际利率和更低的 Fed Put 定价。
关于后续加息路径，言财老师给出三种情景分布如下：
三、利率传导：先杀 “远期故事”，后分化 “订单兑现”
言财老师指出利率上行并非所有科技股利空，它会强制市场按订单可见度、毛利防线和现金流久期对 AI 资产重新排序，传导路径分为四步：
- 更高无风险利率推高折现率，估值容忍度下降
- 金融条件收紧，IPO、期权、杠杆资金边际撤退
- 订单验证压力加大，TAM 故事必须转化为合同、交付与业绩
- 有订单、有毛利、有产能的瓶颈资产获得溢价
筛选结论：利率上行时，优先持有 “涨价 + 订单 + 短兑现周期” 资产，降低 “远期 TAM + 高 PS + 负自由现金流” 权重；同样是 AI 赛道，越接近物理瓶颈，估值防线越坚实。
当前宏观整体处于 “地缘尾险释放 + 利率上限重定价” 的混合状态：正向因子包括油价风险溢价压缩、AI 资本开支仍有订单证据、纳指调入新 AI 资产带动资金流入、港股恒科估值低位存修复期权；负向因子包括沃什美联储降低宽松预期、新贵估值与期权拥挤度极高、AI 云资产高资本开支高负债风险、恒科趋势偏弱且盈利质量受拖累。
状态判定：Selective Risk-On（选择性风险开启），组合偏向订单强、供给紧、现金流可见的资产，维持指数与高 beta 远期叙事对冲。
上半年AI股全景复盘：从七巨头主导，扩散至 AI 生产资料
一、行情演进：AI CapEx 向硬件瓶颈传导
上半年 AI 行情的底层逻辑，不是 AI 应用全面盈利，而是算力产业链从 GPU 扩散到内存、互联、封装、电力、云基础设施，行情主线持续向生产资料端迁移：
- 2023-2024 年：模型能力提升，GPU成为核心瓶颈
- 2025 年：AI CapEx 显性化，数据中心、电力、网络链条扩散
- 2026 年上半年：新贵上市、调入指数，AI 云、互联、测试、太空资产获重定价
- 下一阶段：订单兑现与现金流质量决定二次分化
当前AI产业链热度排序：HBM（95）> GPU（90）> AI 云（88）> 光（85）> 封装（80）> 电力（76）> 应用（55）。
二、AI “新贵” 三分法：风险属性完全不同
上半年 AI 新贵股价飙升并非偶然，核心是承接了算力、互联、存储、电力的真实订单，同时叠加指数调入的资金加持。新贵并非同一类风险资产，可分为三类：
- AI 云 / 算力类：代表标的 CoreWeave、Nebius，受益于 GPU 供给紧张与客户长期承诺，核心看在手订单、电力资源、融资能力与毛利率，风险在于资本开支大、客户集中、债务融资成本上行。
- 互联芯片类：代表标的 Astera Labs、Marvell、博通，AI 集群内部互联复杂度上升带动需求，核心看 PCIe 6、CXL、800G/1.6T、SerDes 技术迭代，风险在于估值过高与产品代际切换。
- 空间 / 测试基础设施类：代表标的 SpaceX、Rocket Lab、泰瑞达，受益于空间通信、国防需求与 AI 芯片测试复杂度提升，风险在于政策不确定性、估值高、项目执行周期长。
纳指 100 调入 ALAB、CRWV、NBIS、RKLB、TER 五只新 AI 资产，标志着市场从互联网平台 AI，正式转向 AI 基础设施与硬件瓶颈的证券化。但指数调入不等于安全边际，被动资金仅形成初始流入，后续仍需基本面验证，且调入后波动率通常会上升。
三、七巨头分化：利润中心与成本中心的分野
科技七巨头不应被视为同一篮子资产，分化核心来自其在 AI 产业链中 “利润中心” 与 “成本中心” 的定位差异：
- 英伟达、博通：偏 AI 生产资料，是 AI 红利的直接受益方
- 微软、Meta：偏 AI 变现平台，需验证 AI 投入的收入转化效率
- 苹果、特斯拉、谷歌：各自存在终端叙事未兑现、汽车基本面约束、搜索商业模式重定价等瑕疵
四、谁在狂欢，谁在掉队？
上半年 AI 行情的赢家普遍具备 “订单可见度 + 供给瓶颈 + 指数资金” 三要素，包括 AI 云新贵、互联与光通信、HBM / 内存、电力 / 散热赛道； 掉队者大多只有 AI 故事但缺乏财务传导，包括缺少订单证明的软件 SaaS、AI 投入侵蚀利润的平台、无 AI 份额提升证据的传统服务器厂商、高估值依赖外部融资的远期故事股。
2026 下半年 AI 策略：从 “买 AI 标签” 切换到 “买生产函数控制点”
言财老师提出，本轮 AI 行情不是 “故事牛”，而是 “订单可见度牛”。AI 持仓的胜率来自三件事：真实订单、不可绕开的瓶颈、能穿越利率上行的资产负债表。普通投资者应采用 “核心 + 瓶颈 + 期权 + 对冲” 的分层持仓框架。
一、估值锚迁移：四维度筛选优质 AI 资产
沃什时代科技股估值锚从 “故事” 转向 “订单”，需按四层逻辑递进筛选：
- 故事估值：看 TAM、愿景、AI 标签
- 订单估值：看在手订单、长期协议、客户承诺
- 产能估值：看供应受限程度、扩产周期长短
- 利润估值：看产品均价、毛利率、自由现金流
二、细分赛道订单能见度排序
利率上行环境下，最应配置 “订单最硬、供给最慢、价格最强” 的环节，各赛道订单能见度从高到低排序如下：
- HBM / 存储：订单能见度最高，正从周期股转向 AI 瓶颈资产。扩产周期长、良率复杂、客户认证严，需求持续超供给，价格与毛利有支撑，是当前确定性最高的赛道。核心标的为美光、SK 海力士、三星，同时带动封装设备、测试、基板、材料产业链受益。
- 光通信 / 网络：800G 向 1.6T 迁移进入第二波订单验证期。AI 集群东西向流量提升，训练与推理集群对低延迟高带宽互联需求上升，EML/CW 激光器、硅光、封装对准、测试良率构成供给瓶颈。重点关注 Lumentum、Coherent、Ciena 等标的。
- GPU 系统：需求仍强，但估值与拥挤度偏高，适合作为核心底仓并搭配对冲。AI 训练与推理需求高速增长，CUDA 生态、整机系统与软件生态构成壁垒，但需警惕客户集中、资本开支周期、自研芯片替代与利率上行风险。
- 先进封装 / 测试：周期刚启动，适合中期配置。AI 时代性能提升越来越依赖 chiplet、HBM 集成和系统级封装，是 AI 硬件瓶颈的瓶颈。
- AI 云新贵：在手订单扎实，但融资与估值风险高，仅适合小仓位期权配置。
- AI 应用软件：客户 ROI 与 token 成本是核心风险，订单可见度最低。
三、Intel 第二曲线：10 倍回报的必要条件
Intel 的反转机会核心不在 CPU，而在先进封装、Foundry 工艺可信度、AI/XPU 生态三条第二曲线。其中先进封装是最关键的差异化入口，AI 时代系统级封装的重要性已超过单点制程。
10 倍回报需要分三步实现：估值止血→订单证明→毛利修复→平台重估，必要条件包括 18A/18A-P 按期验证、先进封装高量产并获外部订单、Foundry 获得客户信任、资本开支与债务不吞噬估值修复。
若 Intel 第二曲线兑现，受益链条覆盖三大赛道：先进封装设备（应用材料、泛林、科磊）、测试与 EDA（泰瑞达、楷登、新思科技）、基板 / 材料（高端基板厂、材料厂商）。
四、四层持仓框架
普通投资者构建 AI 持仓，应先选 “座位” 再选股票，按四层结构分配仓位：
- 核心底仓（45-55%）：现金流强劲的 AI 平台与半导体龙头，如英伟达、博通、台积电、微软、Meta 等，作为组合压舱石，不因短期回撤轻易卖出。
- 瓶颈增强（25-35%）：HBM、光模块、先进封装、电力散热、互联芯片等供给约束节点，获取 AI 资本开支传导的利润弹性，订单、价格、产能利用率持续上修才加仓。
- 期权仓位（5-15%）：AI 新贵、SpaceX、Intel 反转等高弹性标的，小仓位配置，设置明确止损与事件触发器，只用可承受波动的资金参与。
- 对冲仓位（5-15%）：高 PS 软件、无订单 AI 概念股、拥挤 IPO 篮子作为对冲，随利率、油价、市场信号动态调整。
仓位原则：不因伟大而买入，不因厌恶而做空；只在基本面、估值、资金、风险四维度同向更新时加大仓位；核心瓶颈不轻易卖，远期叙事先降权，风险释放完成前不硬扛。
重点标的机会：SpaceX与港股恒科
一、SpaceX IPO：史上最大 IPO 的估值与交易逻辑
SpaceX 作为史上最大规模 IPO，上市首周大涨后回调，核心是流动性、估值与指数预期的三重博弈。它不是传统航天股，而是 “全球通信 + 发射物流 + 防务 + 深空工程” 的复合基础设施资产。
其 2 万亿以上的估值需要五个利润池共同支撑：火箭发射、Starlink 宽带、防务订单、Starship 降本期权、AI / 边缘计算。短期股价由流通盘、期权、指数纳入预期驱动，长期由 Starlink 现金流和 Starship 成本曲线决定。
后续核心观察点：纳入纳指 100 / 标普 500 的路径、Starlink 的 ARPU 与用户增长、Starship 里程碑与防务订单落地。指数纳入是最大短期催化剂，但需警惕 “买预期卖事实”，纳入后必须回归基本面验证。
SpaceX 上市也将重估空间、国防通信、卫星供应链与发射生态相关资产，包括 Rocket Lab、卫星通信标的、防务通信厂商、地面站光通信厂商等。
二、港股恒科：Q3 能否迎来趋势性拐点？
港股恒生科技指数持续低迷，核心原因是互联网平台权重高、消费与广告周期拖累、电商价格战压缩利润、美元利率约束估值、全球 AI 资金更多流向美股基础设施而非港股平台。当前估值处于低位，但便宜不能成为买入的唯一理由，需等待趋势确认。
恒科迎来趋势性拐点需要四个条件同时满足：
- 基本面：平台利润率止跌，广告、电商、云收入改善，AI 投入从成本转化为收入
- 资金面：南向持续买入，外资从美股 AI 高估值切换到港股折价资产，美元美债收益率回落
- 结构面：AI 纯标的权重提升，指数从平台消费转向硬科技
- 政策面：政策减少内卷价格战，改善行业利润率
恒科内部投资也需分层：平台现金流标的估值低但增长需验证；AI 云 / 算力标的弹性更高；消费电商标的便宜但受价格战约束；纯 AI 新股高弹性但流动性与估值风险高。
跨市场配置逻辑：美股 AI 买 “订单与瓶颈”，作为核心资金配置；港股恒科买 “估值与拐点”，作为 Q3 战术反弹仓。只有看到盈利和资金的右侧信号，恒科才可升级为核心仓位。
优先级 |
核心标的 |
逻辑 |
T0 |
Rubin主平台与最大价值捕获 |
|
T1 |
Memory tier: HBM4+SOCAMM2+Gen6SSD |
|
T1 |
800V DC/grid-to-chip/power shelf/BBU |
|
T1 |
光互联/CPO/1.6T scale-out |
|
T1.5 |
PCB/高速材料/advanced interconnect process |
|
T1.5 |
PCIe/CXL/data-movement control |
|
T2 |
OEM/rack integration |
|
T2 |
液冷/CDU/thermal loop |
|
WATCH |
非直接Rubin，但同一世界状态受益 |
下半年交易手册：预设触发器，动态调仓位
一、情景交易手册
言财老师指出2026下半年 AI 行情存在三种情景，无需预测点位，预设触发器即可应对：
二、12 个核心监控信号
下半年需每周跟踪 12 个信号，动态调整 AI 仓位上限：
- 宏观类：美联储利率与期限收益率、PCE / 油价 / 美元走势、ETF 与期权资金流、新股与债务融资抽水
- 产业链类：英伟达 / 博通订单指引、云厂商资本开支指引、HBM / 内存价格与交期、光通信订单放量、电力散热订单、AI 软件使用数据
- 市场类：好消息下跌现象、在手订单质量
仓位调节阈值：
- 加仓：订单上修 + 利率缓和 + 好消息下跌现象消失
- 持有：订单强劲但利率 / 拥挤度未释放
- 减仓 / 对冲：美联储冲击 + 指数破位 + 好消息下跌
三、板块动作优先级
- 当前配置优先级排序：HBM / 光通信回撤买入 > 封装 / 测试中期配置 > GPU 核心持有不加 beta > AI 新贵 / SpaceX/Intel 事件仓 > 恒科等 Q3 右侧信号。
1、核心操作总表
主题 |
现在怎么看 |
最该盯什么 |
动作 |
宏观 |
油价回落缓解尾险，沃什美联储偏鹰，估值锚更硬 |
Brent 油价、核心 PCE、长端美债收益率 |
按油价与加息路径动态调整对冲比例 |
AI 主线 |
从标签普涨进入订单筛选，闭眼买阶段结束 |
HBM 价格、光模块订单、先进封装产能 |
配瓶颈组合，降远期叙事，不盲目加 AI beta |
七巨头与新贵 |
分化加剧，利润中心跑赢成本中心 |
在手订单质量、毛利率、资本开支回报率 |
核心持有现金流龙头，新贵小仓位事件交易 |
Intel 与产业链 |
第二曲线存 10 倍空间，但执行风险高 |
18A 工艺进度、先进封装订单、客户验证情况 |
小仓位布局，优先买产业链卖铲人 |
SpaceX IPO |
稀缺性驱动短期波动，长期看五大利润池 |
指数纳入进度、Starlink 运营数据、Starship 里程碑 |
情绪期不追高，回调后小仓位参与 |
港股恒科 |
估值便宜但催化剂错位，Q3 存拐点可能 |
美元利率、南向资金、AI 云利润兑现 |
底仓 + 期权布局，等右侧信号再加仓 |
组合风控 |
高波动 + 高估值 + 宏观不确定，交易结构变脆 |
订单 / 毛利 / 利用率红灯、好消息下跌信号 |
四层持仓动态调整，严守仓位纪律 |
以上就是《跑赢美股》6月直播的主要内容。
更多详细内容，请查看直播回放。链接：【跑赢美股】AI行情还能走多远？2026下半年美股投资策略——从 Mag 7 到 FAB 10 ，下半年如何上车美股科技股？
风险提示: 投资涉及风险，证券价格可升亦可跌，更可变得毫无价值。投资未必一定能够赚取利润，反而可能会招致损失。过往业绩并不代表将来的表现。在作出任何投资决定之前，投资者须评估本身的财政状况、投资目标、经验、承受风险的能力及了解有关产品之性质及风险。个别投资产品的性质及风险详情，请细阅相关销售文件，以了解更多资料。倘有任何疑问，应征询独立的专业意见。