【券商聚焦】中信证券：电商行业温和增长 618大促各平台表现分化

金吾财讯 | 中信证券研报指，根据国家统计局，2026年5月社零总额同比-0.6%（vs 2026年4月+0.2%），其中商品零售同比-0.7%（vs 2026年4月-0.1%），国补高基数下消费大盘增速持续承压。同期实物商品网上零售额同比+2.6%（vs 2026年4月+0.2%），领先商品零售增速3.3ppts。根据易观分析整理交通运输部数据，2026年大促前平销期（5月10日前的三周）全国快递包裹揽收量较2025年可比周期（5月11日前的三周）同比增长仅0.6%，而在大促全周期（5月11日后五周）较2025年可比周期（5月12日后五周）同比增速提升至7.0%。考虑到大促的集中效应，我们预估6月电商增速有望环比5月进一步修复，趋势整体向好。

2026年国内电商面临高基数压力但整体可控，线上化率持续提升，行业步入存量挖潜、提质增效的成熟阶段。分平台来看，内容电商与拼多多仍保持超额增长，淘天、京东增速平稳，货币化率进入稳态平台期。即时零售方面，外卖降补趋势确立，建议关注低客单价订单收缩过程中行业格局的变化，以及头部平台自营前置仓的推进情况。