华泰 | 港股策略：布局现金流确定性与产业确定性

（来源：华泰睿思）

港股情绪已修复至中性水位，中东局势反复等因素使得海外流动性宽松预期有所回撤，叠加假期临近，我们认为，现阶段，港股的上行空间面临制约，关键还是做好结构。我们建议，继续沿着现金流确定性和产业确定性做配置。前者对应继续持有现金流稳定且资本开支压力不大的周期品，如煤炭、铝等以及部分红利低波品种，如部分香港本地股、国有行等。后者对应景气仍在上行趋势的AI链，以美股业绩（本周进入超级周）为锚，建议重点关注半导体（存储等），高风险偏好的投资者可以适度布局云和大模型龙头等。

基本面：高股息盈利预期上修加速，恒科延续筑底走势

港股非金融彭博预期未来12个月盈利（简称盈利预期）近4周下修0.7%，近1周上修0.8%。热点板块中，高股息盈利预期上行加速，近1周上修3%，恒科延续筑底走势。行业层面，有色盈利上修趋势最强且宽度居前，锂矿和铝是上修幅度较大的细分品种。从周度变化看，半导体（2.2%）是兼具上修弹性与宽度的品种，房地产弹性居前（3.9%）但宽度不足。上周强势板块中，化工的盈利上修幅度相对小（0.3%）。

资金面：外资及南向延续流入

外资方面，截至周三，EPFR口径下外资净流入港股11.0亿美元（前一周为净流入港股8.0亿美元），其中主动外资净流出1.4亿美元，被动外资净流入12.4亿美元；沽空方面，最新一期港股沽空交易比例/持仓比率+0.4pct/-0.02pct至13.5%/2.36%，整体变动不大；南向方面，上周南向净流入港股168亿港币，较前一周净流入258亿港币有所放缓，银行、电子、通信、石油石化、煤炭等板块流入排名靠前。

市场情绪：维持中性区间，南向情绪有所回暖

港股情绪指数最新读数47.5，维持中性区间。归因来看，上周南向资金延续流入，对应情绪得分进一步回暖，净流入/买入强度由25/27升至38/59，AH溢价扩大至65，内资仓位回补意愿有所升温；人民币升值预期仍存，黄金隐含汇率回升10点至74。期货升贴水/期权指标分别变动-12/+8至59/10，其他交易层面指标变动不大。港股情绪指数择时策略自去年9月发布至今，纯多头/多空策略超额收益9.4%/20.3%，年化超额收益14.4%/31.8%。

配置：布局现金流确定性与产业确定性

市场情绪维持中性区间，我们认为，板块间的分化将会延续，继续向均衡配置回归，看长做短，布局两类确定性。第一类是现金流的确定性，包括强现金流但资本开支压力不大的资源品，如煤炭、部分有色；低波且具有红利属性的品种，如部分香港本地股；处于经营周期底部附近，筹码逐步出清的部分必需消费品。现阶段，前两类品种是重点。第二类是产业趋势的确定性，AI链仍是能见度最高的方向，中期视角下，建议超配半导体（存储等），产业进展领先的互联网龙头以及电力设备龙头，短期重点关注半导体。

1Q26主动公募持仓：港股仓位进一步下降，主动减仓软件

整体视角，1Q26港股在主动公募重仓股中的配置比例为13.9%，仍高于历史均值，但环比继续收缩。行业集中度视角，软件和医药是绝对主力，合计持仓占比超30%。配置偏好视角，结合配置系数与超配比例，显著偏好新经济（医药、半导体），低配银行和电信运营商。主动调仓视角，主动加仓油气、硬件设备和房地产，主动减仓软件服务、可选零售和半导体。

风险提示：地缘局势波动、政策力度不及预期。

图表

市场表现