华盛资讯2月25日讯，近期，恒生科技指数表现明显承压，指数成分股普遍低走。历来被誉为港股“定海神针”的“股王”腾讯，在近日接连失守多道关口，一度触及516港元低位；阿里巴巴、快手、美团、携程等恒生科指热门股也纷纷破位下挫。尽管今日整体有所反弹，但科网股的投资情绪仍然较为低迷。
值得注意的是，在各大论坛中，不少投资者开始将这些曾经的科网巨头称为旧经济时代下的“老登股”，认为他们将在AI浪潮下掉队。那么，这样的担忧是否有道理？当前低迷的科网股，究竟是“价值陷阱”，还是提供了投资机遇？华盛资讯将为您带来最新的市场观点。
腾讯、阿里等科网股近期表现低迷，三大隐忧或是市场恐慌根源？
自去年10月创下阶段新高后，恒生科指中的大多数科网股均展开明显回调，背后或与三大隐忧有关。
市场最大的恐慌，或来自AI对传统商业模式的颠覆担忧。一份来自Citrini Research的文章指出，假若市场当前对AI能力的推演将成为事实，人工智能将引发一场失业危机。届时全球经济将进入通缩危机，而软件与SaaS的崩溃将成为这场危机的序幕：因为AI编码能力的阶跃式提升使得企业不再续订昂贵的SaaS服务（例如ServiceNow、金蝶国际旗下产品等），而是用AI内部开发替代品。这类推演似乎是2月24日美股软件板块再度大跌的原因之一：当日IBM暴跌超13%，Applovin，Palantir等也不同程度下跌，并最终传导至次日港股市场。
值得注意的是，国内知名投资人但斌也在论坛上发布了一张图片。图片指出，报业股在互联网浪潮早期甚至维持了利润增长，但股价却已经提前走弱，并押注于报业公司未来的衰弱。不少投资者认为，但斌这张意味深长的图片是在暗指腾讯、阿里、美团等互联网公司，认为这些公司也有可能在AI时代下被新浪潮颠覆。
市场的第二重担忧，则来自不断崛起的字节跳动。据相关统计，恒生科技指数的十大权重股中，有多达六家公司在业务上与字节构成竞争。例如阿里巴巴在电商、云、AI等领域就与字节系激烈竞争，字节的C端应用豆包、抖音电商颇具优势；美团的到店业务受到字节抖省省的冲击；腾讯则在短视频、广告、AI领域同样跟字节激烈拼杀。因此，不少投资者的确认为字节已经成为恒生科技指数乃至中概科网股的最大对手盘。
这种担忧或有事实上的支撑。来自花旗的报告显示，如果将豆包海外版（Dola）用户合并，字节跳动旗下AI聊天产品的总MAU将达到约2.5亿，全球排名超过PerPlexity成为第三。这也仅次于ChatGPT（月活8亿）、Gemini（月活3.35亿），确实遥遥领先于阿里及腾讯旗下产品。同时，字节在B端的AI云市场也表现强劲，火山引擎日token调用是30万亿次，仅次于全球第一的Google（43万亿次）；火山云正在成为阿里云最大的竞争对手，双方甚至经常激烈争夺同一个客户。
市场的第三重担忧，或与科网股之间的竞争加剧有关，市场正担忧不断加剧的补贴“内卷”将引发商业价值的下降。当下，市场越来越意识到美团、阿里、京东三大平台巨头烧钱补贴争夺市场有可能引发三败俱伤，并将本该属于股东的利润池，再次分配给消费者、商家，以及无效对抗带来的营销成本。平台型巨头已经陷入类似“囚徒困境”的竞争格局，面对已经投入的巨量资本，谁也不肯就此认输，只能继续增加补贴以图打倒对手。
据接近市场的业内人士表示，市场当前根本无法看出谁将获胜，且阶段性获胜后是否还会有类似竞争。这种不确定性将使得所有参与竞争的科网股估值显著下调，投资者正在担忧商业层面的价值毁灭。在春节期间，阿里、腾讯、百度等公司加码AI应用补贴的消息传来后，市场对这种依靠补贴进行获客的方式更加怀疑，这或许是腾讯、阿里等公司股价近期再度走弱的原因之一。
科网股后市怎么看？瑞银分析师无惧“AI逆风”，继续看涨科网股
尽管市场的担忧在某种程度上的确反映实际情况，但与个人投资者的悲观立场不同，大行机构普遍仍看好中国科网股乃至恒生科技指数后市表现。
就在近日，瑞银分析师再度发布看多报告，坚持对中国科网股的看涨观点，并认为当前应该增加对中国科技股的配置。瑞银认为，中国科网股强劲的盈利能力、具有吸引力的估值和在人工智能领域的持续进步将在2026年带来丰厚回报。瑞银表示，中国科技巨头目前的资本支出显著低于美国科技巨头，使得中国公司仍有较大的空间应对激烈竞争。
值得注意的是，瑞银尤其看好中国游戏行业，称当前市场对人工智能颠覆性的担忧被过度夸大了。瑞银表示，中国大型游戏公司所具备的强大的用户洞察力、运营能力和知识产权储备，仍然是小型开发商无法复制的关键优势。该行进一步指出，顶级游戏公司更有可能从人工智能趋势中兽医，而不是受到损害。
在具体投资方向上，瑞银将其投资组合中的腾讯控股权重提高了3个百分点，并将哔哩哔哩、美团、网易等公司的权重提高1个百分点。同时，瑞银将唯品会权重降低3个百分点，并小幅减持阿里巴巴、快手科技和小米集团。
无独有偶，中金公司也在报告中指出，当前中国科网股或更具性价比优势。中金在报告中对比A股、港股和美股三地科技资产，当前A股创业板动态市盈率高达42倍，纳斯达克指数为41倍，而以科网成分为核心的恒生科技指数当前动态市盈率仅为22倍，处于近十年历史分位数24%的相对低估区。
该行认为，2026年或将成为Alpha的战场，全球资本的成本预期将抬升，而对流动性更为敏感的科技股将首当其冲。这意味着，当Beta退潮，AI叙事也将从简单粗放的增长逻辑进入盈利分化阶段。届时投资者或将更关注盈利及资产质量，中国科技股或有望凭借更扎实的盈利及性价比重获资金青睐。
更多科网股投资方向可参考：
科网股相关投资方向 |
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| 代码 | ETF | 投资逻辑 |
| $03033.HK | 南方恒生科技 | 重仓腾讯控股、阿里巴巴、美团、快手等科网股 |
| $07226.HK | 南方两倍做多恒科 | 杠杆ETF，短期波动较大，长期持有将产生波动损耗 |
| $07552.HK | 南方两倍做空恒科 | 两倍做空型杠杆ETF，短期波动较大，长期持有将产生波动损耗 |
| $02800.HK | 盈富基金 | 投资回报紧贴恒生指数，为香港市场成交额最高的ETF之一 |
| $YINN | 三倍做多富时中国50指数 | 核心持仓包括腾讯控股、阿里巴巴、美团、小米等科网股，同时为杠杆ETF |
| $CWEB | 两倍做多中国互联网股票ETF | 追踪中国互联网公司的杠杆型ETF，可用于短线做多科网成分 |
那么，你是否看好恒生科技乃至中国科网股后市表现？
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