过去两年，Reddit 营收爆发式增长，推动其股价在 2024 年上市后一路狂飙，去年秋季一度冲高至约270 美元，累计涨幅近700%。这与 2017 年上市的 Snap、2019 年上市的 Pinterest 等同类社交平台上市后的平淡表现形成鲜明对比。
事后看来，这一走势并不意外。相比其增长潜力，Reddit 上市时估值偏低，上涨空间巨大。据 Koyfin 数据，Reddit 上市时市销率仅约 6 倍，远低于 Snap 和 Pinterest。而且，Snap 上市短短数月就出现用户增长乏力迹象，而 Reddit 的广告业务却意外起飞：
- 2024 年总营收大增62%，远超 IPO 时预期
- 2025 年再增69%
但近期一组关键数据 ——2025 年美国核心活跃用户增长—— 却泼了一盆冷水，这也很可能是 Reddit 股价在过去 五周内暴跌 42% 的核心原因。
2025 年，Reddit 美国日登录用户（已注册账号、平台可识别偏好的用户）停滞在 2300 万，而 2023 年初这一数字为 1520 万。
与此同时，通过网页搜索访问的未登录用户2025 年增长8.9%。
广告主更青睐登录用户，这类用户在平台停留时间远高于搜索跳转用户。而美国是全球最大广告市场，因此美国用户最为关键。
用户增长是营收增长的先行指标，投资者对增速放缓感到担忧合情合理。
不过，Reddit 近期辩称，登录与未登录用户的区别正变得不再重要，两类用户都会看到广告，广告曝光价值相同，差异仅在于使用时长。公司高管表示，正利用 AI 提升平台 “个性化与实用性”，提高用户留存与使用时长。Reddit 近期还宣布，将不再单独披露这两类用户数据。
值得一提的是，尽管 Reddit 上市时被热炒向 AI 公司授权内容变现的潜力，但这一业务至今规模很小：
- 2024 年：广告收入增 50% 至12 亿美元，AI 授权等其他收入仅1.147 亿美元
- 2025 年：广告收入增 74% 至21 亿美元，其他收入仅增 22% 至1.4 亿美元
Reddit 首席传播官亚当・柯林斯在声明中称，Reddit 是美国第四大、全球第六大访问网站，2025 年日活用户增速快于多数同行，并表示未来增长将主要来自产品迭代。
海外市场相对稳健
国际市场表现相对健康，但增速同样放缓：
- 2025 年 Q1，美国以外登录用户环比增 6.6% 至 2580 万
- 随后三个季度仅再增7.4%
即便用户增长放缓，Reddit 仍可通过提升单用户广告收入追赶其他社交平台。
据 Citizens 银行分析师安德鲁・布恩测算：
- Reddit 单美国登录用户年广告收入：86 美元
- Facebook 美国及加拿大用户：303 美元
剔除使用时长等差异后，Facebook 北美单用户广告收入仍比 Reddit 美国用户高出72%。
但靠存量用户挖潜无法带来持续增长。以 Snap 为例：
- 过去一年北美日活用户下滑，2025 年底水平与 2021 年持平
- 2025 年广告收入增速仅5.8%
- 尽管推出订阅会员补充收入，全年增长 11%，但股价仍跌至历史低点
当然，Reddit 用户增长仍有爆发潜力。其论坛覆盖兴趣极广，潜在用户池远大于定位更窄的 Pinterest 和 Snap。
但可以确定的是：如果用户增长进一步放缓，Reddit 股价大概率还会大跌。