本文来自：聪明投资者
“（美国）在财政与货币双宽松的格局下，货币宽松更值得期待。”
“今年恒指上涨主要靠风险溢价回落，企业盈利（EPS）没有太多贡献，但明年EPS和无风险收益率受益于美国降息和中国名义GDP改善，中国牛市会继续。”
“当前AI浪潮遭遇的质疑很像1997年初互联网行情调整时的情况，数月调整之后又是数年上涨。AI行情目前在泡沫质疑中前行，2026年美国“放水”后，行情会进一步聚焦能实现价值转换的领域。”
“美元会进一步贬值，但幅度会收敛。人民币汇率明年有可能回到6字头，甚至升值到6.8，特别是下半年。2026年内外资会形成合力增持中国股市。”
“明年行情节奏肯定没那么简单，不是无脑买入的大牛市，行情仍将充满波折。”
“明年得真刀真枪找结构、挖机会，行情会像登山火炬一样时亮时灭、时强时弱，一定要提前布局新共识，别追高抱团旧共识。”
“冬至（12月20日）一到，春天还会远吗？冬至前后行情或将利空出尽，现在‘流泪撒种’，明年一定有丰收的收获。”
“明年传统产业会比今年略好，但不是行业整体的贝塔机会，而是阿尔法机会。”
“成长方向，科技行情依然明年中美产业共振的明确主线。AI应用（港股互联网）、端侧AI（关注消费电子）及游戏传媒板；半导体、军工科技、能源科技。”
“红利资产，在高债务、低利率的背景下是战略性高胜率资产。战略性资产配置，为规避全球秩序重构的不确定性，择机布局黄金等。”
以上是兴业证券全球首席策略分析师、总量领域首位钻石分析师张忆东在昨日（12月16日）兴业证券2026年度投资策略会中分享的最新观点。
对于2026年展望，张忆东以“登高稳行”四个字作为总结。
“登高”代表在美国双宽松的大环境下，中、美股市有望同步创新高；但市场中的诸多不确定性依然存在，需锚定中长期逻辑“稳行”。
在本次交流中，张忆东从海外宏观背景、资金面，以及政策面下的结构性机会，详细解读了2026年A股、港股及AI的投资策略。
张忆东表示，明年的市场将震荡上行，中、美股市涨幅可能齐头并进，中国牛市延续。
对于普通投资者，张忆东强调，随着股市走高，尤其需要耐心稳行、戒骄戒躁，与市场流行性共识保持一定偏离度，耐心深耕结构性机会。
在交流中，张忆东不仅详细解析了明年美国流动性宽松的大背景，联邦政府的债务压力已成为中长期影响利率的核心变量，弱美元趋势有利于全球流动性延续宽松格局。
还对AI的“刚性泡沫”提出了自己的看法，市场中的泡沫质疑将促使2026年的AI行情走向分化与价值转化。
对于国内的结构性机会，张忆东也从“十五五”规划入手，明确提出了三大重点方向，即高水平科技自立自强；聚焦服务消费；重视传统产业转型与升级，龙头受益于反内卷、科技赋能和出海
此外，张忆东还梳理了2026年影响市场行情节奏的五大共识，以及四大投资主线。
得说，这场交流，将明年的市场聊得很全面了，聪明投资者整理了本次交流重点内容分享给大家。
正文
本次汇报的题目定为“登高稳行”。
“登高”是我们判断明年的中美资本市场仍有创新高的可能，所谓“一俊遮百丑，一牛消百愁”，明年最重要的关键词是“放水”，通过放水来解决当前的诸多问题，可能因此推动A股、港股、美股同步创新高。
“稳行”在于牛市之路并非一帆风顺，诸多困难、不确定性依然存在。正因为这些不确定性才需要通过放水，才需要发动牛市来化解问题或将矛盾推后，并培养新的增长点。
但是，牛市并不意味着旧动能的拖累以及我们切实感受到的经济问题就此消失，它们仍会影响资本市场的运行节奏。比如，过去几周甚至未来几周，市场或许还会在岁末年初的不确定性中苦苦挣扎。
这恰恰提醒我们，2026年做投资时要锚定中长期逻辑“稳行”，登高不能忘形。
接下来，我将从五个方面做一些分享。
美国2026年财政和货币双宽松趋势确定
第一个方面，AI浪潮是时代之火，2026年将受益于美联储降息。
不少投资者注意到，近期AI行情表现不佳，“AI泡沫崩溃论”更是甚嚣尘上，但我们依然坚定地认为，至少在明年AI行情不会立刻崩盘。
明年的AI发展更接近1997~1998年的互联网浪潮阶段，而非2000年互联网泡沫破裂前夕，距离真正的崩盘还相距甚远。
AI行业内确实存在泡沫，也因此引发震荡与分化，但尚未到最危险的时候。
支撑这一结论的核心，正是明年美国的关键逻辑“放水”，且这轮放水不只是单纯的降息。
明年美国可能推出各类非常规货币政策，例如QE（重启资产购买）、YCC（收益率曲线控制）等。
究其原因从现象说起，今年以来我们经历了对等关税战以及多轮谈判，也见证了黄金大牛市，这些现象背后的本质是国际秩序的重构。
当前大国博弈已进入战略相持阶段。随着中国综合实力的提升，双方力量均衡，有攻有守，而非一方占据压倒性优势，一改2018年至2024年的格局。
与此同时，美国自身也在主动求变，国际秩序随之进入重构的动荡期。
在冷战结束后的近30年里，美国长期处于“一超独霸”的格局，但特朗普政府计算了维护霸权的成本与收益，美国主动退群、不守规则，彻底改变了过去“建立规则、制定规则、维护规则并通过规则薅全世界羊毛”的灯塔模式。
今年以来，美国无差别的“对等关税”战，甚至对盟友的利益攫取更加直接，如今的美国已不再是过去的美国。
抛开外部地缘政治环境的变化，聚焦美国内部，略过比如特朗普可能选哪位候选人担任下一任美联储主席或者是下月是否会降息等等的噪音，最底层的逻辑是美国的债台高筑。
当前美国联邦政府的债务杠杆率已超过120%，赤字率居高不下，且美国经济对资本市场的依赖度越来越高。
资本市场直接影响甚至引领美国消费，而消费贡献了美国GDP的70%，可以说美国是建立在消费基础之上的经济体。
看清这一底层逻辑后，我们能看一看美方明年的底牌。
美国政府还本付息压力沉重，当前每年付息规模已超过1万亿美元，占美国GDP比例超过3%；明年到期要进行滚动再融资的债务规模，高达9.7万亿美金。
无论特朗普最终选择谁担任美联储主席，若想避免美国主权债务危机爆发，防范系统性金融风险，美国只有一条路可走，就是持续宽松，通过“缝缝补补再三年”的方式维持运转，“一俊遮百丑，一牛解千愁”最终靠放水来“救命”。
对特朗普而言，明年有主客观因素都要求他有强烈的意愿压低利率去放水。
主观层面，明年美国将迎来中期选举，今年11月的选举中，特朗普所在的MAGA党是失利的。
而明年的中期选举结果将直接影响2028年的大选，若明年中期选举失利，2028年大选的风险将大幅上升，一旦大选失守，MAGA党派传承无法巩固，特朗普面临的清算压力将比2020年大选失利大很多。
客观层面，还本付息的压力迫在眉睫，9.7万亿美元的到期滚动再融资需求，加上预计1.2万亿至1.3万亿美元的年付息规模，总计超10万亿美元的债务压力。
尤其是，2020年前后发行的3至5年期的中期国债，当时因为零利率环境，发行利率极低，而当前对应的国债收益率已突破3.5%，偿债成本大幅攀升。
在美国通胀尚未回到2%目标位，经济仍具韧性的背景下，如果明年上半年降息，反而可能推高长期利率。
因此我们判断，明年下半年美国采取QE购买长期国债，或者通过YCC控制长端利率曲线。
综上，美国明年的货币大宽松是大概率事件。
正因为我们看到了美国强烈的宽松诉求与明确的债务底牌，还因为明年5月美联储主席换届，特朗普有更强的能力去干预货币政策，既有意愿又有能力，美国大放水顺理成章。
更关键的是，尽管明年市场对通胀的预期可能上升，但至少在明年美国的通胀压力不会成为大宽松的刚性阻力。
考虑到特朗普政府推行宽松货币政策，明年反而可能是中美关系难得的友好期。
大国博弈是长期大趋势，但大趋势中并非没有阶段性的回暖期，中国需要更多优质外需，美国则需要压低通胀，双方诉求有望在明年中期选举的当口一拍即合。
当然，中国对美国的影响主要在商品价格，欧佩克+影响的是能源价格。
之所以我们判断明年通胀不会构成很显著的压力，原因在于，房租通胀环比已回到疫情前水平；劳动力市场走弱，压制超级核心通胀；新增关税对通胀的传导弱于预期，这些因素都会抑制美国2026年通胀大幅上行。
因此，明年美国货币宽松是确定无疑的。
第二个宽松是财政宽松，美国明年还要干活，《大而美法案》仍要落实，因此明年美国的财政赤字率大概率维持在7%左右，今年约为5.6%。
由此来看，明年美国的实际GDP有望比今年提升，如果再考虑通胀因素，名义经济增速可能达到5%左右。
在财政与货币双宽松的格局下，货币宽松更值得期待。
现在的全球股市处在凄风苦雨的冷月寒冬，大家觉得没什么盼头，但其实我们要想，明年比我们更渴望宽松、更需要牛市的是特朗普。
因此，在这样双宽松背景的支撑下，美国明年经济会温和复苏，内需甚至有可能超出预期，虽然复苏背后也在积累着问题，比如债务压力、通胀压力；再加上AI科技“火上浇油”，我们认为明年美股大概率还是向好的。
在这种情况下，能看到另一个很有意思的现象，美国还在充分利用自己的霸权搞美国优先的单边主义。
但这个“霸权”对中国有点无可奈何，中国在稀土、产业链重构等方面能制约它，不让它卡我们的脖子。
于是美国就“柿子挑软的捏”，搞起了“吸星大法”，在分自己盟友的市场份额。
以中高端制造业增加值的全球份额为例，即便美国打了各种贸易战，中国制造业实力还是非常强；但反过来，我们也不能低估美国在中高端制造业的潜力。
自从2021年美国推出芯片法案和通胀削减法案后，以芯片、人工智能、数据中心为代表的中高端制造业，其实从2011年就开始拐头向上了；而对应的欧洲、英国、日本，这些领域的份额却在不断走弱。
与此同时，美国还在“以退为进”，说要退缩到西半球，但并不代表它不管东半球，反而是要求欧洲、日韩自己承担更多国防支出。
比如日本，明年的财政开支占GDP比例差不多在3.5%，这些开支里既有应对关税的钱，也有加大关键领域资本开支的部分，更有很重要的一块是增加国防开支；德国和其他欧盟国家也差不多，都在增加国防开支。
这些西方国家增加的国防开支，最终受益者当时是美国，美国既拿到了订单，又赚了钱。
所以，不管是美国的关税战，还是地缘政治上的收缩，本质上都是在对盟友进行利益再平衡。
这种情况反映在国债市场上，今年以来美国国债是西方国家里表现最强，其他国家10年、30年期的国债跌幅很明显，但美国国债小涨，收益率总体略有下降。
美国是值得我们重视的对手，大国博弈会是一场持久战，时间会比较久。
对美国来说，推行双宽松是必要条件，能让它在大国博弈中保持持续性。
美元2026年将延续疲弱趋势
除了财政和货币双宽松，再来看美元。
刚才也提到，在比烂的世界里，美国中长期相对欧洲、日本的优势还算明显。
今年美元跌幅在大类资产里遥遥领先，从指数来看，大概跌了10%左右，明年美元大概率还会走弱，但幅度会进一步收窄。
主要原因是，美国明年可能继续降息，甚至推出QE；而欧元区、日本的降息空间已经非常有限，日本甚至可能要加息。利差是影响短期汇率的关键因素，美元指数2026年继续走弱。
但从长期来看，美国经济韧性比欧洲、日本强，所以美元贬值是可控的贬值，美元指数主要是跟英镑、日元、欧元对比，得出的美元指数的变化，所以美元指数2026年的贬值幅度会相对有限。
但美元对人民币贬值的弹性可能会更大，还要牵扯到中美经贸谈判的进展。
我们对明年外部环境的第三个判断是：美元会进一步贬值，但幅度会收敛。
AI行情在泡沫质疑中前行，明年美国大放水会是关键节点
第四个判断，AI浪潮不会轻易戛然而止。
甚至可以说，为了不让美国财政出现危机，为了维持金融霸权，科技霸权是美国必须争夺、必须赢下来的关键。
这就好比上世纪80年代美苏争霸，双方都是举全国之力投入科技，来维护自己的战略优势。
中美都是伟大的国家，经济体量都很强大，还都是核大国、军事强国，所以科技成了大国博弈的焦点和主战场，因为科技强，全要素生产率就强，经济效率、军事实力也会跟着强，综合实力自然就上去了。
在这种情况下，美国已经跟2000年、2008年一超独霸的情形很不一样了，那时候的美国自信满满，根本不担心有竞争者能对它构成生死挑战，就算出了危机，也是全世界来买单。现在不一样了，美国没那么强的自信了。
所以我有个直接的判断，当前AI浪潮遭遇的质疑很像1997年初互联网行情调整时的情况，数月调整之后又是数年上涨。
1996年12月，时任美联储主席格林斯潘提出了“非理性繁荣”的警示，此话一出，1997年一季度美股就跌了，当时的领头羊思科、英伟达、雅虎、微软，差不多都跌了20%到30%，但到了三月份的业绩期，美股又开始涨了。
更有意思的是，1997年5月，东亚金融危机爆发，之后，美股反而涨了，因为大量资金从东南亚、东亚流回美国，美国为了应对外部危机，还选择了降息。
现在的情况其实和当时很像，AI乃至美股行情主要是靠风险溢价回落带动的，现在市场的风险溢价大概是-0.25左右，很低，风险偏好过高，基本面、资金面表现一般。今年的A股、港股也是这样，核心原因也是风险溢价回落。
从今年11月开始，大家就开始担心“AI泡沫论”，所以12月AI板块跌了，其实这也正常，涨多了，跌一跌很常见。
但现在的美国和过去30年不一样了，它不再是一家独霸，在大国博弈的时代，它比以前更难承受资产泡沫破裂的冲击。
而且泡沫不一定是坏的，还要分情况看：
首先，贵不一定就是泡沫，如果标的有高增长，用增长就能消化估值。
其次，如果不仅贵，逻辑还存在问题，比如90年代互联网没找到成熟商业模式，现在AI也面临类似情况，收费模式不清晰、投入产出比低，从这个角度看，AI确实有泡沫。
但也要区分是金融泡沫还是科技泡沫，显然和2008年次贷危机的金融泡沫完全不同。这轮AI科技泡沫的存续周期，可以参考“朱格拉周期”，通常是8-10年。
无论是90年代互联网1.0近十年；还是2009年之后，iPhone引领的移动互联网浪潮的8年，都符合这个周期规律。
从信息处理设备和软件投资占美国GDP的比例图来看，
图源：兴业证券，数据来源：CEIC，Bloomberg
AI浪潮的朱格拉周期从2021年开始向上走。最乐观的看，这个周期可能延续到2030年，保守估计也能到2027、2028年。
所以，AI行情目前在泡沫质疑中前行。明年美国大放水会是关键节点。在美国大放水前“洗洗更健康”，市场对泡沫的质疑会加剧AI行情的分化。
英伟达、谷歌、微软这类有业绩支撑的龙头相对坚挺，而部分数据中心、题材股小票跌幅很大。
2026年美国放水后，AI行情会进一步聚焦能实现价值转换的领域，不管是AI端侧，还是AI Agent，都会更受资金青睐。
当市场刚开始提泡沫、大家刚开始担心时，反而不用担心；当所有人都不担心泡沫了，才要真的开始担心。
现在以M7+Oracle为代表的AI龙头，资本开支和经营现金流整体来看还很健康，只是Oracle表现弱一些。
但1999年，以思科为代表的电信运营商，当时的现金流枯竭，后二年都是负值了，再叠加1999-2000年的美联储加息，才把泡沫戳破了。
而这次和2000年不一样，明年是美国降息、宽松周期，1999、2000年是加息。
现在反而和1996-1998年更像，那时也是降息，虽然降息幅度可能不同，但方向一致。
另外，明年AI行业增速大概率会因为基数抬高而回落，就像90年代互联网用户增速，到1996-1998年因为95-96年基数高。
所以明年AI的重点不在算力、基础设施，而在价值转换和商业模式落地。
从美股盈利预期来看，明年信息技术板块盈利增速还是会比今年快；随着美国大放水，必选消费、可选消费、能源这些板块也有机会。
美国数据中心最近表现低于预期，核心原因是能源、基础设施不健全，这反而给我们带来机会，美国缺什么，我们就补什么，这类出海的结构性机会值得关注。
标普500的成分股里，几乎每个细分领域都在积极利用AI，大家也越来越多地提到AI对公司的贡献，AI的普及度也在加速。
而明年全球宽松的源头是美国的双宽松，AI远没到引发系统性风险的时候。
中国股市真正的大机会在于结构性经济亮点
回到国内，中国经济的核心是高质量发展，在这样的大背景下，更多是结构性变化，不会有大的系统性风险，经济的阶段性改善也有机会。
明年中国经济整体属于弱复苏，亮点在于名义GDP会比今年略有改善，通胀会迎来改善的“星星之火”。
但真正的大机会在结构。
一方面，明年赚海外市场的钱还会继续；另一方面，国内要紧跟政策指挥棒。
2026年作为“十五五”规划开局年，构建现代化产业体系是十大任务中的第一位，智能化、绿色化、融合化、制造强国、质量强国、航天强国、交通强国、网络强国这些领域，都有很多机会。
具体来说，“十五五”规划有三个重点方向值得关注：
第一，高水平科技自立自强，打造新能源、新材料、航空航天、低空经济等新兴支柱产业；
第二，布局未来产业，比如量子科技、脑机接口、核聚变、具身智能，还有突破集成电路、高端仪器等关键核心技术。
第三，也是最重要的，实现科技的全方位赋能。构建现代化产业体系，核心就是靠科技推动中国经济结构升级。
第二个层面，聚焦内需特别是服务性消费。
大家对内需总量增速的预期，要尽量放低。
应该将成长预期放在新消费，顺应中国文化软实力向全球扩散。新消费不仅要服务国内，某种程度上还要赚外国人的钱，靠“讲好中国故事”打开海外空间。
人均GDP突破1.2万美元后，还有个历史性规律，服务消费占比会持续提升。所以新消费，尤其是服务消费、精神消费，还有能提供情绪价值的消费，依然是能持续增长的方向。
第三个层面，我们认为明年传统产业会比今年略好，但不是行业整体的贝塔机会，而是阿尔法机会。
不是来自总需求扩张，而是供给端的有效调整和重构，不管是产业链还是供应链重构，带来的传统行业龙头的盈利改善以及分红能力提升，这是A股及港股的价值所在。
成长资产，可遇不可求；优质成长资产，物以稀为贵。
中国更广阔的底层资产其实来自100多万亿规模的基建相关资产，还有地方政府和企业端的大量资产，需要盘活这些资产，关键不在需求侧，而在供给侧优化，通过资本市场的并购重组来实现。
明年并购重组领域会有很多机会，可以特别关注已上市的传统企业吸收合并未上市的创新型科技小公司，实现资源优化。
2026年人民币升值预期增强，中国股市的配置吸引力提升
再说说资金面，今年更多是微观资金面有边际改善，宏观资金面变化不大，港股的宏观资金面甚至偏恶化，A股对应的无风险收益率也只是区间波动。
明年不管是宏观还是微观流动性，中国股市特别是港股都会改善。
但是行情节奏上，明年要关注风险溢价可能难以大幅下降的问题。今年风险溢价大幅回落，为A股和港股提供了促进作用。明年应该更聚焦资金面、基本面，投资机会需要大家精挑细选。
人民币汇率明年有可能回到6字头，甚至升值到6.8，特别是下半年。
一方面，中期选举年，中美经贸谈判中，美国可能需要我们买更多商品，并有可能进一步降低关税以帮助它压通胀，但是，为了给美国选民交代，人民币升值可能会成为中美谈判中的一个默契点。
另一方面，作为全球第一大贸易顺差国，从经济学原理来看，人民币也应该升值。
更何况过去三年我们积累了将近9000亿美元未结汇的贸易顺差，再叠加上过去三年资本项下3000亿美元的净流出，这1.2万亿美元里只要有部分明年回流，就能提升人民币资产的配置吸引力，还能助推人民币升值。
看这张图能发现个关键信息，
图源：兴业证券
全球主动管理型基金配置A股和港股的平均权重现在只有3.07%，历史高位差不多是6%，中位数也有3.5%。
2023年最艰难的时候，这个权重跌破2%，到了1.8%-1.9%；2024年至今缓慢回升，但现在还没回到历史正常水平；明年外资配置权重有望回到3.5%左右。
除了外资，中国国内财富自身的配置股市的需求也在提升，2026年内外资会形成合力增持中国股市。
明年外资的第一波流入的可能是空头平仓的资金。
岁末年初之际，中国股市上有几个“鬼故事”：
一是基金基准调整带来的不确定性；
二是担心中国经济，尤其是房地产数据不好，政策发力却没那么着急；
三是到了岁末，内、外资都要应对考核，大家辛苦了一年，都想守住成果；
再加上最近的各种谣言，但这些都是噪音。
核心还是要看到立足中长期中国权益资产的底层价值和配置吸引力。至少，在明年美国大放水、“大河有水小河满”的背景下，现在该立足中期做逢低布局，而不是急着割肉离场。
从国内资金的配置动能来看，我们要对中国股市有信心。
1998年后中国有过将近20年的房地产大牛市，那不是外资推起来的，也就上海、深圳等少数城市有外资参与，大部分都是中国人自己买出来的。
现在中国财富再配置有个确定趋势，即向股市倾斜。
对比楼市和债市，中国股市的性价比更高、优势明显。从按揭利率和租金回报率来看，未来两三年甚至更久，楼市不应该是普通老百姓财富配置的首选方向。另外，分红、估值隐含回报率来看，股市明显比债市好。
所以，从大资产配置角度，明年中国社会财富会持续向股市转移，不管是居民资金，还是社保、保险、养老金、企业年金这些“耐心资本”，都会增加股市配置。
对港股来说，增量资金的核心推动力还是内地通过港股通进来的资金，现在港股通成交占香港主板成交的比例超过30%了，内地资金对港股的主导性增强。近期内资受年底考核的影响，风险偏好下降，港元南下资金流入节奏明显放缓。
12月份截至12日，南下资金净流入港股79.06亿港元，远低于2025年1-11月的月度平均值1256亿。南下资金流入减少的情况下，港股资金层面短期产生一定的合成谬误或者说受各种“鬼故事”影响，导致做空力量短期肆虐。
等岁末年初的考核期过了，保险、ETF资金将会加大对A股和港股的配置，尤其基于新会计准则、低利率叠加资产荒环境延续，港股高股息资产对于内地险资等长线资金仍有较强吸引力。
跟大家分享短期择时判断，冬至（12月20日）一到，春天还会远吗？冬至前后行情或将利空出尽，现在“流泪撒种”，明年一定有丰收的收获。
2026年港股牛市继续，但是，行情不会一帆风顺
展开说一下，明年的行情节奏，
首先，现在到明年4月前后，大概率会有确定的向上行情。
其次，明年，我们认为下半年A股和港股都会创“9.24”以来的新高，中美市场涨幅可能差不多，不一定是“东升西降”，指数层面中美股市大概率齐头并进，特别是港股，有中央政策支持做底气，受益于美国流动性宽松，表现可能更佳。
今年年初至今，以美元计价的大类资产涨跌幅，白银、韩国、黄金、拉美这些新兴市场表现都很好；而恒生指数、上证指数五年来第一次扬眉吐气，跑赢了纳斯达克和标普500。
今年恒指上涨主要靠风险溢价回落，企业盈利（EPS）没有太多贡献，但明年EPS和无风险收益率会受益于美国降息和中国名义GDP改善，中国牛市会继续，A股和港股都会受益于国内复苏和美国宽松。
第三，明年行情节奏肯定没那么简单，不是无脑买入的大牛市，行情仍将充满波折，各种不确定性依然在，放水掩盖不了。
现在中国股市的风险溢价已经降到相对合理位置，不像去年的这个时候风险溢价过高，所以，只要风险溢价降（所谓信心牛），就算经济、资金面不好也能涨。
明年得真刀真枪找结构、挖机会，行情会像登山火炬一样时亮时灭、时强时弱，一定要提前布局新共识，别追高抱团旧共识，在“新共识萌芽”的背风期要敢于逢低布局，等到“旧共识泛滥”的顺风期反而要警惕、要休息。
比如现在市场对AI行情、对中国经济都挺悲观，这种旧共识已经反应在股价调整中，所以，我们要乐观。
相反，现在没有给美国大放水、中美关系改善、美国总统4月访华这些利多事件定价，这些新共识还在萌芽，我们要敢于逢低布局。但到了明年4月，可能大家又会兴奋过头，当旧共识泛滥并被充分定价时，那时候要清醒。
2026年五大新共识，将影响行情的节奏和结构
明年我们认为将形成五大共识，
第一，美联储超预期降息。但是，对美国经济和通胀的共识则不断改变。
第二，特朗普访华，中美关系或将阶段性改善，人民币有望升值，中国权益资产的配置吸引力将提升。但是，临近中期选举美国两党之间的纷争可能殃及池鱼，不断带来市场的预期波折。
第三，聚焦“十五五”规划开局之年，政策层面的支持方向已形成共识，但具体的产业结构、发展方向仍存在分歧；
第四，2026年中国经济弱复苏、通胀改善，国内投资者相对乐观，海外投资者对中国经济有更强的负面预期。
第五，AI科技浪潮不会轻易结束。但是，需要警惕泡沫论的影响。
2026年中国股市展望及四大投资主线
最好对2026年行情简单做个总结，
明年中国股市包括A股和港股都将会震荡向上，下半年有可能迎来2024年9月24日以来的高点。
但是，指数向上运行时，资金面或基本面的正面因素会逐步兑现，但是全球及中国经济的各类难题无法在一朝一夕解决，从而，会导致获利回吐，行情震荡调整。
因此，投资策略上，随着资本市场点位上行，大家要保持耐心、戒骄戒躁，超额收益的核心来源是阿尔法机会，成长与价值领域均有挖掘空间。
关键是避免过度追涨带标签的“旧共识”，一旦热门板块或风格贴上共识的标签，很容易陷入追涨的误区。
正确的做法是与市场流行性共识保持一定偏离度，耐心深耕结构性机会，并结合逆向投资。
结构性机会主要有四条主线，
第一条主线，成长方向，科技行情依然明年中美产业共振的明确主线。
随着美联储主席人选在明年一季度确定后，AI浪潮或重启上行，AI应用、端侧AI领域（关注消费电子）及游戏传媒板块值得关注；
AI应用重点是当前承压的港股互联网板块，明年存在较大的修复机会；
半导体、军工科技、AI衍生出来的能源科技同样有望受益于中美产业共振。
此外，创新药与新消费领域，需要高度重视挖掘阿尔法机会，明年一季度值得期待。
第二条主线是红利资产，在高债务、低利率的背景下是战略性高胜率资产，看好保险、公用事业、优质银行股、能源及物管、香港本地股、澳门博彩等板块龙头。
第三，传统行业龙头的价值发现，按照三个逻辑找机会：
一是供应链重构，以钢铁板块为例，随着海外铁矿石卡脖子时代的结束，行业格局有望改善，行业龙头的盈利和分化的稳定性显著提升。
二是出海仍是景气方向，明年的新热点是美国双宽松政策下的内需复苏，受益于此的中国消费电子、机械、能源设备、纺织服装、家电等领域将有阿尔法机会；
三是在反内卷推进过程中，并购重组与行业竞争格局改善将催生新机会，精选券商、化工、建材等行业龙头。
第四，战略性资产配置，为规避全球秩序重构的不确定性，可以根据自身风险偏好择机布局黄金、稀土、铜等品种。
其中黄金明年上半年可能还会震荡，但没有系统性风险，下半年随着美国大宽松的推进，值得期待。