美联储本周预计将实施连续第二次降息，以支撑持续疲软的就业市场。然而若要将宽松周期延续至10月之后，任何相关动议都可能遭遇仍对通胀保持警惕的官员群体反对。
尽管美联储鸽派阵营暂时赢得政策辩论并成功推动降息，与其对立的政策制定者阵营则担忧降息步伐将超出合理范围。
上周五发布的最新消费者价格数据显示，美国9月核心通胀率环比涨幅创三个月新低。这虽印证了美联储下周降息的计划，但通胀降温进程整体陷入停滞的现状，难以为后续多次降息提供有力依据。
“这使美联储在10月仍保持宽松倾向，”富国银行经济学家Nicole Cervi表示，“但通胀的基本面情况并未发生实质性改变。”
政策制定者今年一直按兵不动，以评估关税及其他政策变化对经济的影响。今夏招聘活动急剧放缓后，官员们于9月决定将基准利率下调25个基点，并预计在年底前再进行两次降息。
自那次会议以来，新的劳动力市场数据——其中民间数据源填补了政府停摆造成的部分空白——并未带来足够积极信号。美联储主席鲍威尔本月早些时候指出，劳动力市场“实际上已显著走弱”，并提示存在“相当重大的下行风险”。
有鉴于此，期货市场几乎完全定价本周将迎来25个基点降息，预计12月与明年3月还将各降息一次。
规模达29万亿美元的美国国债市场投资者今年借助美联储降息预期获得超额回报，创下2020年以来最佳年度表现。该市场本月延续涨势，在进一步降息预期推动下上涨1.1%。
“要让市场放弃对未来两次会议累计降息50个基点的预期将非常困难，”摩根士丹利投资管理宽市固定收益团队主管Vishal Khanduja指出，“偏离市场预期缺乏合理依据。”
上周五的CPI报告并未动摇交易员信念。一轮涨势推动10年期国债收益率跌破4%，逼近4月以来最低水平。
“金融市场采取了非常激进的策略，而美联储领导层完全没有表示明确反对，”桑坦德美国资本市场首席美国经济学家Stephen Stanley表示。
但反对声音可能来自包括圣路易斯联储主席穆萨莱姆、堪萨斯联储主席施密德和克利夫兰联储主席哈玛克在内的地区联储主席群体。9月发布的利率点阵图显示，19位美联储政策制定者中有9位主张今年至多再降息一次，其中7位更倾向于不再追加降息。
非关税因素通胀
该群体中多位官员承认招聘放缓并支持9月降息，但同时指出移民数量锐减导致劳动力供给与需求同步骤降。这意味着维持失业率稳定所需的新增就业岗位减少。据部分官员估算，所谓“均衡就业增长率”已接近当前就业增长步伐——过去三个月月均新增就业2.9万人。
他们对通胀的担忧也正重新升温。
虽然关税未引发许多人预期程度的物价上涨，但新关税措施的持续宣布令人担忧其影响将更持久。此外，已有证据表明在关税直接影响范围之外的领域正出现价格压力累积。
明年将获得利率投票权的克利夫兰联储主席哈玛克已对服务价格飙升表示担忧。非住房核心服务通胀在2025年初曾有所回落，但同比读数目前已连续四个月维持在3%以上。
数位官员还注意到，通胀率高于美联储2%目标已逾四年，且预计要到2028年才能重新达成该目标。如此长时间的超标运行加剧了长期通胀预期实质性上升的风险——这一发展将真正敲响政策制定者的警钟。
公信力考验
“长期通胀预期的稳定性是货币政策公信力的重要体现，”费城联储主席保尔森在其首场政策演讲中强调，“必须坚持到底，将通胀完全恢复至2%水平。”
政府停摆期间官方数据发布的缺失，使美联储官员面临的决策环境更趋复杂。花旗集团经济学家维罗尼卡·克拉克（Veronica Clark）表示，这可能意味着他们将维持9月利率点阵图设定的路线，即今年再降息两次，2026年全年仅再降息一次。
“内部仍存在严重分歧，但缺乏足以改变各方立场的决定性证据，”克拉克指出，“这或许将成为会议核心信息之一——他们尚未获得判断经济走向所需的清晰指引。”
就连今夏最早警示招聘放缓的美联储理事沃勒，近期也因观察到经济强劲增长与劳动力市场疲软间的矛盾而呼吁谨慎降息。
“总有一方需要让步，”沃勒在本月初的演讲中坦言，“要么经济增长放缓以匹配疲软的劳动力市场，要么劳动力市场回暖以配合更强劲的经济增长。”