金吾财讯 | 国信证券发研报指，哔哩哔哩(09626)经调整净利润转正，经营质量持续改善。1)25年1季度公司实现营业收入70.03亿元，同比增长24%；经营毛利同比增长58%至25.39亿元；净亏损0.1亿元、同比收窄99%；经调整净利润扭亏为盈、达到3.62亿元(24年同期为亏损4.56亿元)；实现经营现金流13.02亿元，同比显著改善(上年同期6.38亿元)；2)从营收、净利润以及现金流来看，公司盈利能力与经营质量持续改善。
该机构表示，商业化方面，广告表现良好，新游拉动游戏业务改善明显。1)Q1广告业务实现营收19.98亿元，同比增长20%；主要受益于效果类广告增长显著；在AI等新技术加持之下，广告业务有望保持较高增速；2)移动游戏受益于《三国：谋定天下》拉动，Q1实现营业收入17.31亿元，同比增长76%；Q2在周年纪念版更新等活动推动之下，游戏活跃度有望进一步提升。长青产品二次元游戏《命运-冠位指定》、《碧蓝航线》继续保持稳定；3)增值服务营收228.07亿元，同比增长11%，主要受益大会员、直播等业务。25年Q1公司月均付费用户数达到3200万人、创历史新高；大会员方面，订阅人数保持稳定增长，截至一季度末，有效大会员数量为2350万，其中超80%是年度订阅或自动续费会员。
该机构预计公司2025/26/27年营业收入分别为302/333/367亿元，同比增速12/10/10%；归母净利润分别为7.56/17.61/29.42亿元，同期EPS分别为1.77/4.12/6.89元，对应PE=78/34/20x。公司社区及用户优势显著，且仍处于商业化的早期阶段，AI等新科技加持下游戏、广告及增值服务等业务均存在较好的成长空间，在政策环境趋稳以及商业化逐步推进、2025年转盈的背景下，当前市值及估值具备较好的向上弹性，该机构看好公司长期发展潜力，维持“优于大市”评级。