和胜选前后的姿态相比，就职日特朗普的亮相相对“低调”。就职演讲对移民和关税问题的措辞比较克制；签署文件也没有市场预期的100条之多；关税没有落地，只是发布了一份广泛的贸易备忘录，发起贸易审查。
特朗普变了？我们觉得：是，也不是。变的角度，政策的出台似乎更成熟和理性；但不变的是打破美国和国际现有秩序的决心，以及往往出人意料的行事风格。市场可以暂缓一口气，但是也要为即将到来的“百日新政”做好准备。
从就职演讲来看，和8年前相比，明显更有准备；但和特朗普前期的激进作风相比，略显低调。本次演讲字数约为2017年就职演讲的两倍，2017年特朗普以阐述执政理念为主，包括“美国优先”、“购买美国货，雇用美国人”、重建工业和基建；而这次演讲，特朗普更具体的列出了计划颁布的政策：
对于关税，演讲仅简短提及，表示“对外国征收关税”“建立对外税务局”。
更多的笔墨给了能源，强调“钻井，钻井”，结束绿色新政，生产汽车；开发能源产量，击败通胀；并将美国能源出口到世界各地。
移民方面的态度边际缓和，将停止非法入境，恢复“留在墨西哥”政策。
外交方面，着重阐述了巴拿马运河、墨西哥湾改名为美洲湾，恢复中东和平。并未提及科技安全制裁、格陵兰岛等问题。
“1天抵100天”，特朗普首日签下46条政策文件（统计截至当地时间晚上22点；包括行政令、总统备忘录、总统声明等形式）。46条政策文件主要集中于内政，对关税和外交的涉及较少。
行政部门改革：文件数量最多，包括取消联邦人员远程工作、冻结招聘、改革联邦招聘程序、结束政府部门DEI计划。
移民：宣布南部边境进入国家紧急状态、调整难民接纳计划、确保国家免受入侵等政策。
能源和环境：宣布国家能源紧急状态，释放能源产量，放宽环境监管，暂停海上风电租赁，退出《巴黎协定》等。
对于关税，发布备忘录要求美国贸易代表和商务部启动审查中、加、墨等地的贸易行为；其中，对中国的审查结果在2025年4月1日之前提交给总统。此外，特朗普对媒体表示，他正在考虑从2月1日起对加拿大和墨西哥征收25%的关税。
外交方面，发布关于“美国第一”、退出世卫组织、调整美国对外援助、OECD全球税收协议等的政策文件。
对比前两届政府的“百日新政”，可见今年政策发力的“勤奋”程度：
4年前拜登就职，百日内签署了42项行政令和11项法案；8年前特朗普就职，百日内签署了33项行政令和28项法案。28项法案中有17项是修改、撤销或延长现有法案，全新编写且做出重大决定的几乎没有；这次特朗普更有准备，不排除百日内有重要法案落地。
我们对中美关系的观点进一步得到验证：短期内或正处缓和的窗口期；但中长期仍存悬念。
短期看，美国政策重心在能源、移民等领域。外交方面的重心也不在中国。邀请中方领导人出席就职典礼，中美国家元首通电话，中美关系释放积极信号。
中长期看，中美关系仍将曲折发展，关税大棒仍悬于头上，关注风险：
一是特朗普发布行政令，给予TikTok禁令75天宽限期，提出美方拥50%TikTok所有权的设想，科技安全领域的竞争不会结束；
二是卢比奥、迈克·沃尔兹等鹰派尚未“发力”；
三是2025年4月1日美国贸易代表办公室和商务部发布对中美经贸行为的审查结果。
风险提示：美国经贸政策超预期，美国经济基本面变化超预期。
注：本文来自民生证券2025年1月21日发布的《Trump就职典礼的布局之招》