25Q3业绩
公司FY25Q3 营收新高，达351 亿美元，同比增长94%，环比增长17%，数据中心业务驱动增长。数据中心营收同比增长112%，环比增长17%，主要来自于对Hopper 计算平台的需求，用于训练和推理大型语言模型、推荐引擎和生成式AI 应用程序。其中，云服务提供商约贡献数据中心营收的50%，其余部分来自消费互联网和企业公司。各类客户的强劲增长推动了计算和网络需求的增长。Hopper 架构的需求依然强劲，H200产品在本季度增长显著。数据中心的计算收入（compute）为276 亿美元，同比增长132%，环比增长22%。网络收入（networking）为31亿美元，同比增长20%，环比下降15%，主要得益于AI 以太网，包括Spectrum-X 端到端以太网平台。环比收入增长的领域包括InfiniBand和以太网交换机、智能网卡（SmartNICs）和BlueField 数据处理单元（DPUs）。
Blackwell 掩膜更改完成，产量得到改善，FY25Q4 开始出货，预计在2026 财年将加速出货公司将在FY2025Q4 发货Hopper 和Blackwell，Hopper 和Blackwell目前都面临一定的产能约束，公司预计到2026 财年Blackwell 仍将供不应求，并持续几个季度。根据公司披露，在最新的MLPerf Training 4.1行业基准测试中，NVIDIA Blackwell 平台在每GPU 基准测试中领先，性能比Hopper 提升了2.2 倍；Blackwell 的更高计算吞吐量和更大更快的内存使其能够仅用64 个GPU 运行GPT-3 175B 基准测试，而Hopper需要256 个GPU，缩减为原先的1/4；通过持续的全栈优化，NVIDIAHopper GPU 在过去一年中，GPT-3 175B 基准测试的规模和性能已提升超过三倍。
其他业务
公司游戏营收同比增长15%，环比增长14%，依靠GeForce RTX 40系列GPU 和游戏主机SoC 的销售拉动；企业/视觉营收同比增长17%，环比增长7%，依靠Ada 架构的RTX GPU 工作站的持续增长拉动；汽车营收创下纪录，同比增长72%，环比增长30%，增长得益于自动驾驶平台。
投资建议
公司 FY25Q4 指引为预计营收为375 亿美元，上下浮动2%，仍然维持高速增长；预计GAAP 和Non-GAAP 毛利率分别为73.0%和73.5%，上下浮动50 个基点。我们预计Blackwell 有望成为 26 财年的主要驱动力，预计公司 FY2025-2027 营业收入分别为1291 亿美金、1881 亿美金、2184 亿美金（前值为 1282/2028/2619 亿美金），归母净利润(Non-GAAP）分别为740 亿美金、1116 亿美金、1283 亿美金（前值为734/1202/1526 亿美金）。维持“增持”评级。
风险提示
宏观经济风险；产能不及预期；新品研发不及预期。