投资者似乎再次被美联储欺骗。在市场七次错误预判政策制定者将转向鸽派之后，美联储终于在上个月大幅降息。只是现在债券收益率又急剧上升，投资者对降息幅度的预期减少。
这是怎么回事？答案可以用一个词来概括：数据依赖性。
美联储表示，它根据收到的数据制定政策，尤其是通胀和就业数据。但这些数据既不可靠，又比平时波动大得多，导致投资者在迷雾中反复横跳。数据首先指向经济疲软，然后（有时在修正之后）指向强劲。
自美联储上个月降息以来，经济数据远强于预期。上个月让美联储降息50个基点的疲软就业数据在本月的报告中发生了逆转，录得今年以来第三强劲的读数。纽约和亚特兰大联储对第三季度经济增长的实时预测都超过了3%，高于8月底的2%。
当然，美联储应该看看这些数据。但依赖数据意味着只看近期数据，而忽略了针对利率对未来经济影响的预测。对数据的依赖使债券市场出现了不必要的波动。
今年夏天，数据表明就业市场放缓，表明高利率正在损害经济。但现在看来经济似乎很好，而通胀可能比想象的更棘手。
花旗经济意外指数重回零上方，表明经济数据好于预期
仅凭最新的数据，既能导致短期的悲观情绪，也能引发短暂的繁荣，从而产生对美联储利率预期的大幅波动，进而影响到债券市场。
投资者正在追逐群体思维，而不是表达群体的智慧。根据CME Fedwatch的数据，在美联储9月降息50个基点后，联邦基金期货利率市场预计到美联储明年6月进一步降息175个基点或更多的可能性飙升至77%。
在接下来的六次会议上，真的会有相当于超过25个基点的降息吗？不。交易员现在认为，美联储在此期间再次大幅降息的可能性回到了零。
交易员对美联储在明年6月前再度大降降息的预期削减至零
美联储的数据依赖加剧了心理学家所说的市场新近偏差（即高估了最近的信息和事件），误以为几个月的就业或通胀数据代表了重大走势的变化。
当美联储极度担心通胀时，依赖数据是有道理的。它担心高通胀会以自我实现的螺旋式上升影响消费者和企业对未来通胀的预期。为了打破这种恶性循环，美联储调高了利率，这将导致衰退预测并使价格预期得到控制。如果报告的价格上涨通过预期导致未来的价格上涨，那么关注报告的价格上涨是合理的。
当利率停滞在零时，也有理由依赖数据。在2007-09年全球金融危机之后的许多年里，美联储一直想让投资者相信，加息会很慢，等到经济开始运转后才采取行动。其目的是降低长期利率并防止经济萌芽被快速上升的利率预期粉碎。
克利夫兰联储的一项研究发现，这种情况在新冠疫情后的通胀中发生了变化。该研究发现，在美联储每次会议之前，利率期货交易员对通胀数据极度敏感——这是真正的数据依赖。
但在美联储试图引导经济软着陆之际，这种对短期数据的依赖就没有多大意义了。美联储有能力研究杂乱的逐月数据并专注于大局。就业市场可能依然火热，但已不再是炙手可热。通胀仍高于目标，但已不再可怕。
撇开数据，最大的问题不是如何将通胀率再降低多少，而是降息的速度和幅度有多快。这就需要对经济长期能够承受的利率水平进行预测。
愤世嫉俗者非常正确地指出，美联储过去的预测一直很糟糕。包括《华尔街日报》专栏作家James Mackintosh在内的怀疑论者指出，美联储政策制定者在利率最终将在何处停留的问题上存在广泛分歧。
Mackintosh认为，在利率变化需要半年或更长时间才能对就业和通胀产生影响的情况下，通过后视镜引导软着陆不是一种选择。美联储是时候放弃“数据依赖”，并努力让投资者考虑更长远的前景了。