2024H1 業績符合我們預期
公司公佈2024H1 業績：收入5.61 億美元，同比+43.5%；毛利潤3.07 億美元，同比+75.4%；虧損收窄至2.16 億美元（去年同期虧損2.46 億美元）；經調整淨虧損0.69 億美元（去年同期虧損1.62 億美元）。符合我們預期。
發展趨勢
CARVYKTI 銷售和臨牀試驗順利推進，產能有序擴張。2024H1 細胞治療板塊：收入2.80 億美元，同比+156.0%，毛利潤（抵消前）1.75 億美元，同比+323.4%，經調整淨虧損（抵消前）收窄至0.98 億美元（去年同期虧損1.96 億美元）。2024H1，CARVYKTI 實現銷售額3.43 億美元，CARTITUDE-5 臨牀試驗入組已順利完成，CARTITUDE-4 試驗第二次中期分析中宣佈了總體生存期（OS）的積極數據，進一步驗證了產品的臨牀療效與安全性。公司於2024 年7 月啟動了諾華工廠的臨牀生產，公司預計Raritan 廠區新擴建部分將在2025H2 獲批，公司預計2025 年可實現CARVYKTI 年產能10,000 劑。
生命科學穩定增長，CDMO 新簽訂單回暖。2024H1 非細胞治療板塊：收入2.81 億美元，同比-0.2%，毛利潤（抵消前）1.34 億美元，同比-0.9%，經調整淨利潤（抵消前）為0.29 億美元，同比-13.1%。按細分板塊看：
1）生命科學：收入2.18 億美元，同比+9.5%，收入穩定增長，經調整經營利潤同比+24%，利潤率提高主要因技術提高、自動化升級以及產能利用率提高；2）CDMO：收入0.37 億美元，同比-42.6%，收入下滑主要因下游客户投融資壓力較大，目前公司已觀察到行業回暖勢頭，2024H1 新獲訂單0.68 億美元，環比2023H2 的0.36 億美元增長明顯；3）合成生物學：收入0.26 億美元，同比+43.4%，收入快速增長主要因中國飼料酶及工業酶市場回暖，天然甜蛋白2024 年7 月已於美國上市。
盈利預測與估值
維持2024 年和2025 年盈利預測不變。維持跑贏行業評級，但由於近期港股醫藥板塊系統性調整，我們下調目標價12.6%至20.10 港元（基於SOTP 估值法），較當前股價有50.7%的上行空間。
風險
研發風險，需求不及預期，產能利用率不及預期，政策波動，地緣政治。