上半年美股终于迎来收官之战，不过三大股指均是高开低走，算是给7月美股的走势蒙上了一层阴影。整个上半年，标普500指数有接近15%的回报率，是自1900年以来前六个月的第21佳表现。市场主线逻辑毫无疑问就是NVDA和AI，但如今美国大选对市场的影响即将体现。
根据高盛的数据，标普500指数在上半年涨幅达到15%以上的年份中，下半年有72%的时间继续上涨，中位数涨幅接近9%。标普500指数的12个月夏普比率（衡量风险调整后的回报）是长期平均水平的三倍多。自2023年10月市场回调以来，标普500指数上涨了33%，年化总回报率达到56%。
最近，标普500指数已经连续八个交易日没有出现0.5%或以上的波动。6月份最差的日跌幅仅为0.4%。芝加哥期权交易所波动率指数（VIX）接近多年低点约12，但相比过去30天标普500指数的实际波动率，这显得相对高昂。
表面上看，这里几乎没有什么可抱怨的，但我们仍需深入观察。这种乐观情绪背后，最受欢迎的反对意见是：当前的回报主要来自少数几家大型公司，而传统行业的股票则表现不佳。市值加权的标普500指数今年的涨幅比其等权重版本高出十多个百分点。如果没有英伟达自1月1日以来增加的1.8万亿美元市值，我们对2024年的市场表现不会如此称赞。
周五大盘之所以波动加大，特朗普和拜登的首次辩论会应该是主要驱动因素。高盛分析师奥斯特路德（Oscar Ostlund）表示，高盛期权市场通常在大选前三个月左右开始定价，“目前虽然还未完全进入这一阶段，但市场波动预计很快将上升，市场应密切关注选举对市场的潜在影响。”
标普500指数已持续近400个交易日跌幅不超过2%，但这种情况可能很快就会改变，选举风险已经开始蔓延到金融市场。在对全球800名机构投资者进行调查后，高盛分析总结称，无论是共和党还是民主党获胜，美国政府都会增加行政部门的支出自由度，这对债券市场来说无疑是一个负面因素
市场向来不喜欢不确定性，而大选往往会带来不确定性。但对于一些喜好通过交易剧烈波动来实现盈利的对冲基金，特朗普的暂时领先却是他们喜闻乐见的，因为特朗普的即兴风格和捉摸不定的政策立场往往会催生和推高市场波动。资管公司LongTail Alpha创始人巴哈萨利（Vineer Bhansali）对此表示，市场已经对特朗普可能带来的动荡有所准备，如果特朗普获胜而市场波动性减少，那反而将是出乎意料的。
机构还预测，若特朗普获胜，无论是分裂的众议院还是统一的政府，市场认为都将对美股有利，因为这可能意味着美联储会采取更加鸽派的政策；投资者普遍认为，民主党的胜利将对美元不利，可能导致美元贬值。
高盛明星美股策略师威尔逊（Dominic Wilson）也在选举预览报告中，详细分析了美国总统和国会4种主要选举情境可能对市场产生的影响。这四种情境分别是“共和党横扫”、“民主党横扫”、“特朗普政府分裂”和“拜登政府分裂”。
- 在“共和党横扫”的情景下，共和党政府可能会延续即将到期的减税措施，并可能进一步实施企业减税，美股将温和上涨，美债收益率可能上升，贸易加权美元升值；
- “民主党横扫”的情境下，民主党政府预计会实施更大的财政刺激措施，推高美债收益率，美股因而将适度下行，美元适度贬值；
- 在“特朗普政府分裂”情境下，潜在关税加上财政紧缩可能会对美股美债同时带来负面影响，美股将适度下行，美债收益率略升，美元显著升值；
- 在“拜登政府分裂”情境下，新关税的减免幅度预计将小于预期，给美股带来上行动能，并可能推高美债收益率，美元则会走弱。
不论如何，威尔逊称，面对财政扩张和关税增加风险，投资者应对美股前景保持警惕。
周五，美国公布的5月PCE物价指数创下三年来最低纪录，而市场对此反应平平，标普当日小幅收涨0.09%，这可能意味着在过去几个月中，降息预期几乎已被市场完全定价。并且，标普当前的远期市盈率仍高达21倍，处于历史高位水平。因此，美股要想延续涨势，就需要更确凿的降息预期和更高的盈利指引。
在接下来的一个月，6月CPI和美联储利率会议将成为影响美股走势的关键因素。7月11日，美国将公布6月CPI数据。根据FactSet调查的经济学家预测，预计6月CPI同比增速为3.1%，较上个月的3.3%回落2个百分点。如果数据符合预期，则为美联储降息进一步提供支持，有望提前降息时点，利好美股。
美东时间7月30日-31日，美联储召开FOMC会议并公布最利新率决议。目前市场普遍预期美联储将继续“按兵不动”，将联邦基金利率水平维持在5.25%-5.5%的区间不变，会后鲍威尔有关利率路径的任何发言将成为市场的聚焦点。
ICAP Technical Analysis首席技术策略师Walter Zimmerman表示：“对美联储降息无尽的等待绝对能够持续整个夏天。”但当前的美股并非没有危机，美股头顶上高悬一把达摩克利斯之剑，那就是：消费疲软。
近日，高盛、摩根大通纷纷出面唱空美股，认为不断扩大的财政赤字和涨幅的高度集中正在不断累积风险。据媒体报道，BCA Research首席全球策略师Peter Berezin在上周四也在报告中表示，将标普500指数的年度目标位下调至3750点，低于摩根大通4200点的预测值，而后者已是一众华尔街投行中对标普年底目标位预测的最低水平。
按照Berezin的预测，以周五收盘价为基准，标普年内降累计下跌30%以上，经济低迷的痛苦将从美股市场蔓延，进而使全球股市承压。在Berezin看来，接下来导致美股下跌的原因是：劳动力市场加速放缓，给消费者支出带来巨大压力，导致这一驱动美国经济增长的重要引擎失灵。
Berezin援引了一系列数据表示，目前，JOLTS职位空缺数大幅下降，自主离职率尤其是民间部门的离职率也加速下滑，同时非农调查显示工资增速有所放缓，包括新近公布的PCE物价指数在内的经济数据也显示出消费疲软的迹象。
此外，银行储蓄数据还显示，收入水平较低的美国人似乎已经耗尽了他们在新冠疫情期间的积蓄，信用卡和汽车贷款的拖欠率已达到2010年以来的最高水平并还在攀升，考虑到接下来商业银行可能会选择提高贷款标准，消费者承受的压力预计将持续堆积。
消费疲软将引发一系列经济恶性循环，最终导致经济衰退。Berezin还补充道，即使预想中的经济衰退到来，出于对通胀重燃的担忧，美联储可能也不会立即采取降息措施；同时，庞大的赤字规模已经压得美国财政喘不过气，货币刺激的效果也不一定理想。
当前的市场就是极致抱团行情，涨势的集中度也在近期愈发明显。二季度，英伟达、苹果和微软三家公司贡献了超过90%的大盘涨幅。由于标普500指数采用市值权重，巨头股价波动对大盘影响极大，掩盖了指数其他成分股的疲软表现。以等权重计算，标普500指数今年仅仅能上涨4%，二季度甚至会出现下跌。
嘉信理财高级投资策略师Kevin Gordon认为，纵观历史，大市值巨头在指数中贡献多数涨幅并不罕见，但当市场其他部分表现不佳时，就是警示信号。高盛集团全球对冲基金业务主管Tony Pasquariello也提醒投资者，现在可能是"踩刹车的好时机"。
Pasquariello在周五发布的客户报告中写道：这是一个牛市，但回调的可能性正在上升。因此，我建议寻找机会降低整体投资组合风险，以应对大选政治博弈的下一阶段。标准普尔500指数本周五收于5460.48点，今年以来已创下31次历史新高。这波以人工智能为主题的反弹得益于华尔街对美股看涨情绪高涨、企业盈利韧性强劲，以及通胀降温迹象增强了市场对美联储年内开始降息的预期。
尽管如此，Pasquariello指出几个正在增加的风险因素:
- 1. 不断扩大的美国财政赤字。今年的赤字预计将达到1.9万亿美元，比4个月前的预期增加了4000亿美元。
- 2. 散户和机构投资者持续增加股票敞口。
- 3. 与一季度相比，4月以来的反弹主要由少数几只股票推动，历史表明随着涨幅集中度提高，回调风险也在增加。
Pasquariello建议，鉴于当前对冲成本较低，投资者可以通过看跌期权等工具为投资组合进行对冲，同时保留高质量的股票敞口。他还预计，随着全球选举周期的展开，市场波动性可能会逐步上升。目前标普500指数10日波动率仅为5%，处于极低水平。
尽管如此，Pasquariello强调这并非"逃离市场"的论调，而是呼吁投资者保持谨慎和纪律。他指出，只要经济和企业盈利持续增长，大幅抛售的情况很少发生。同时，他仍然看好美国大型科技股的长期前景。
对于接下来的市场，摩根士丹利明星分析师、首席股票策略师威尔逊（Michael Wilson）建议投资者继续投资于高质量的成长型股票，同时对防御性板块予以关注。他认为，美国经济正接近商业周期的结束，这一时期通常由增长放缓和股市领跑者回落来定义。近一周来，英伟达仍在处于企稳过程中，被寄予厚望的美光科技业绩指引不佳也打压了市场对于芯片行业的狂热。
大选因素也值得关注。资产管理公司Globalt Investments高级投资组合经理马丁（Thomas Martin）表示，美国总统拜登和共和党竞争对手特朗普首次辩论也给股市带来了压力，“辩论后的不确定性非但没有减少，反而人们需要思考下一任美国总统和相应的经济政策可能意味着什么。”
嘉信理财在市场展望中写道，美股上周尾盘回落与季度末资金再平衡和美债收益率上涨有关。从周期性板块反弹的情况看，对牛市来说是令人鼓舞的迹象，应该有助于缓解外界对科技股集中度过高的担忧。
该机构认为，未来一周首先需要关注费城半导体指数和英伟达的走势，两者都面临20日均线的支撑考验。如果有效跌破，可能会引发更多技术性抛盘。另一方面，考虑到独立日假期，下周交投可能会有所下降，结合重要的非农就业报告，货币政策预期对风险偏好的影响可能会加剧市场波动。
概念股一览
(1)拜登连任概念股
当中拜登连任受惠股包括基于电气化政策的电器元件和电网公司，如伊顿（ $ETN ）及广达服务（ $PWR ）；清洁氢气生产设施公司如Air Products & Chemicals（ $APD ）；能源效率产品生产商如江森自控 （ $JCI ）及英格索兰（ $IR ）。
此外，还包括从可再生基础设施和天然气投资项目中获益的废物管理公司，如共和废品处理（ $RSG ）和美国废物管理（WM）；而太阳能、电动车和充电基础设施生产商Tesla（ $TSLA ）、第一太阳能（ $FSLR ）、新纪元能源 （ $NEE ）及Sunrun（ $RUN ），也有望受惠。
(2)川普完胜概念股
特朗普完胜概念股则包括受惠于放宽华尔街资本流动性规则的银行及消费金融公司，例如摩通（ $JPM ）、美银（ $BAC ）、富国银行（ $WFC ）、KeyCorp（ $KEY ）、Synchrony Financial（ $SYF ）和发现金融（ $DFS ）；以及因为并购审查活动减少受益的金融机构，如高盛（ $GS ）、大摩（ $MS ）、Evercore（ $EVR ）及Lazard（ $LAZ ）。
此外，还包括受惠于放宽监管的天然气生产商，如Cheniere Energy （ $LNG ）、埃克森美孚（ $XOM ）及康菲石油（ $COP ）；提供更广泛医保覆盖的保险公司，如联合健康（ $UNH ）及哈门那（ $HUM ）；以及面对「集采压价」风险下降的药企，如礼来（ $LLY ）及默沙东（ $MRK ）。
至于预计受惠于特朗普贸易保护政策的半导体制造商、汽车制造商和钢铁制造商，就包括英特尔（ $INTC ）、德州仪器（ $TXN ）、应用材料（ $AMAT ）、科磊（ $KLAC ）、福特汽车（ $F ）、通用汽车（ $GM ）、纽柯钢铁（ $NUE ）及Steel Dynamics（ $STLD ）。
风险提示: 投资涉及风险，证券价格可升亦可跌，更可变得毫无价值。投资未必一定能够赚取利润，反而可能会招致损失。过往业绩并不代表将来的表现。在作出任何投资决定之前，投资者须评估本身的财政状况、投资目标、经验、承受风险的能力及了解有关产品之性质及风险。个别投资产品的性质及风险详情，请细阅相关销售文件，以了解更多资料。倘有任何疑问，应征询独立的专业意见。