编者：Ashely
核心观点：
1. 美联储保持鹰派，部分数据仍很强劲，市场陷入左右为难的局面。
2. 中概股的春天，拼多多值得关注。
3. 腾讯阿里利润缘超预期，降本增效有成果。
一、 宏观：美联储保持高压，市场陷入左右为难？
上周CPI出来之后，但是美联储的高层仍然保持鹰派，市场进入了左右为难的境地。言财经认为主要原因有几个方面：
- 通胀拐点出现了，但是市场在价值股和成长股之间摇摆，对风险仍然很敏感；
- 美联储鹰派不松口，压制了市场的走向；
- 华尔街的共识，美国明年可能会走向滞涨式的衰退；
- 美国部分经济数据还是比较强势，让美联储不敢掉以轻心。
数据说明，美国虽然已经加息到了4%左右的政策利率水平，但是消费表现仍然很好。对美联储来说，过于强劲的消费数据反而会让他担忧会不会在降息后通胀立刻反弹，所以这也是言财经认为目前市场左右摇摆的核心，并且也导致了尽管美国10月CPI通胀有所降温，但美联储官员们普遍比较谨慎，多数官员仍认为应该继续加息，且态度较为坚决。
因此，言财经还认为市场仍在追求短期的避险，等待美联储更为明确的说法。接下来的时间可能还需要经历一段波动阶段。如果进入滞胀阶段，可以依照美林时钟的指示进行配置。
二、 配置观察：中概回流，可选消费净流出，华尔街风向变了？
美股市场左右为难，但资金却流向中概股，言财经认为资金短期回流中概股四个原因：
- 中概股估值处于绝对低位状态；
- 国内政策出现边际变化；
- 中概股预期极低；
- 美股对于经济下行的定价仍不充分。
而资金在流入中概股的同时也在从可选消费流出，可选消费是近两周最受欢迎的卖空选择之一，其推动因素是多头净卖出，已经连续7周净卖出，位于过去5年的95%分位，大多数细分行业呈现出净卖出的状态，主要以酒店、餐厅休闲专业零售和汽车为主导。言财经认为资金流出可选消费的原因在于，可选消费的估值处于高位；美联储加息影响的滞后；通胀仍未明显下行影响消费支出；其他板块的可比性价比凸显如中概股和超跌绩优成长。
因此，可以看到华尔街他们的投资也是在进行高低切换。高就是比如卖出可选消费，低就是像巴菲特买的那些油气股像雪佛龙、艾克森美孚、西方石油这些低位的价值股，或者说是其他买中概股、成长股。同时中概股有一个在极低预期之下的韧劲，总体上业绩还都不错，所以这个时候就有一个短周期的切换。
而中概股中言财经较为看好拼多多，一方面拼多多在美国的数据非常好；另一方面国内的消费未来可能会走向M型消费，拼多多有望成为这种消费结构最大的受益者之一，所以较为看好拼多多。
三、 行业掘金：中概股们的股价拐点出现了吗？
除了关注美股，值得注意的还有港股。港股已经连续两年全球主要市场作为垫底，从1997年9月至今，接近25年时间，一共303个月，恒生指数涨幅仅仅只有24.91%，年均复合回报率仅仅只有1%出头。
从25年复合回报率来看：恒生指数 1.26%、上证指数 4.38%、纳斯达克 9%。而极低的复合回报率一方面说明恒生指数层面成分股的设置不合理，本身不具备太强的参考性，另一方面，说明恒生指数的投机属性太强，流动性好的时候一波爆炒，流动性不好的时候就一跌到底。
因此言财经认为判断港股是否出现转机，最主要看三个点：第一个就是看美元的流动性，第二个就是看南下资金的规模，第三个就是看国内近期的修复程度。
而近期以上三点都出现了改变：近期美元指数见顶回落，港股流动性明显改善；南下资金近期买入明显，支撑港股反弹；国内政策边际松动，业绩预期在改善。综上，言财经认为港股可能已经见底，转机出现，最恐慌的时期已经过去了。
四、 个股掘金：极致悲观之下，腾讯阿里们，利润缘何超预期？
1. 腾讯控股
整体业务表现方面，本季度腾讯实现营收1400亿元，同比下滑2%，历史上首次连续两个季度下滑；非国际财务报告准则下，经调后净利润322亿元，同比增2%，调整净利润超预期。
游戏业务方面，腾讯三季度游戏收入429亿元，同比下降4.4%。国内根据伽马数据的统计，三季度中国游戏实际销售收入为597亿元，同比下降了19.5%，已经连续第二个季度下降。全球来看，消费同样下滑非常明显，而且已经连续下滑了9个月了。因此，在此般国内外背景下，三季度腾讯游戏国内收入312亿，同比下降7%，然而海外却增长了3%。
广告业务方面，整体超市场预期，市场预期175亿，实际结果为188亿。通过电话会得知很大程度是来自于视频号。而视频号的加入，更是完善了整个微信生态的闭环生态，也算是补上了目前消费互联网趋势中微信所欠缺的内容形式。
金融科技及企业服务方面，本季度收入同比增长4%至448亿，增速见底反弹。上个季度的电话会里，公司就透露了商业支付已经在逐月改善，主要就是因为线下商业活动迅速回复，微信支付的GTV在三季度依旧取得双位数的同比增长。
所以综合来看，言财经认为腾讯业绩底部确实出现了。
2. 阿里巴巴降本增效进行时，云业务发展让人担忧
整体业务方面，9月季度收入同比增长3%，环比有所提升，非GAAP净利润同比增长13%，超出一致预期16%，得益于降本增效。核心电商业务GMV单个位数下滑，客户管理收入同比下降7%。而海外受到俄乌影响不小，其他地区增速还行。从成本端改善，利润超预期。但阿里云增速进一步下降，第二增长曲线逻辑受损。
分业务来看，核心商业增速放缓严重，尤其是客户管理部分的收入同比下跌7%；本地生活服务分部季度收入130.73亿元，本地生活业务是本季度仅有的增速还不错的业务的，收入同比增长21%。其中贡献，预计主要来自于高德的打车订单所推动。而亏损的降低，更多是用户补贴的减少，包括高德的打车业务和饿了么的外卖业务；数字媒体及娱乐：同比增长4%，业务全面放缓；菜鸟分部于本季度（抵消跨分部交易的影响后）的收入同比增长36%至133.67亿元；云计算207亿收入，增速也严重放缓至4%左右的增速，创下多年最差表现。
3. 中概股总结
对于互联网公司来说，最重要的其实不是净利润，而是收入的增长。但是这个季度中概股让人看到了一件事，就是收入端其实都很疲软。
现在互联网巨头们只是通过降本增效达到净利润，但是长期来讲的话可能并不能解决核心的业绩问题。因为对于他们来说，销售量的变化会影响成本与费用端，规模销售带来规模效应，企业利润的最终来源还是销售收入的增长。
言财对中概股的态度可以总结为5个点：
互联网最看收入，而巨头们收入增速明显放缓；
降本增效有上限；
未来依然要看新业务进展；
短期都看不到太多新业务的迹象；
修复反弹进行时，长期仍需谨慎跟踪。
