编辑：Yura
11月11日蔚来 $09866.HK 绩后大幅反弹，盘中一度涨近20%，领涨汽车股。截至发稿，蔚来涨超18%，报83.1港元。11月10日，蔚来发布2022年三季度财报。财报显示，蔚来三季度营收130.02亿元，再创单季新高，连续十个季度正增长。净亏损41.108亿元，较去年同期有所扩大。调整后净亏损34.99亿元。
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明年四季度可实现盈亏平衡，毛利率看齐特斯拉
财报显示，蔚来 $NIO 本季度毛利率为13.3%，值得注意的是，从毛利率看，蔚来与特斯拉近年保持的约30%的毛利率水平仍有较大差距——今年前两个季度，蔚来的毛利率分别为14.6%和13.0%；从盈利看，蔚来今年前三季度调整后净亏损总额已逾70亿元，且呈逐季扩大的趋势。
对于毛利率的下降，李斌在财报电话会中表示，主要是由电池价格上涨所致。在李斌看来，碳酸锂价格的走势将成为蔚来 $09866.HK 远期达成25-30%毛利率目标的关键因素之一。影响毛利率水平的另一个关键因素是研发投入。据李斌透露，包括两个新品牌、芯片、电池及手机业务等在内研发，明年单季的投入约10亿元，整体研发单季投入则将保持在30亿元左右。
李斌在电话会中表示，2023年四季度，NIO（蔚来）品牌可以实现盈亏平衡；假设电池能够回落到正常理性的价格的话，25-30%的毛利率不是问题。
四季度交付指引4.3万辆-4.8万辆，明年上半年推 5 款新车
公司第三季度的车辆交付量31607辆，较去年同期增长29.3%，较今年第二季度环比增长26.1%。按照Q3的经调整后净亏损看，蔚来 $NIO 汽车每卖出一辆车，财务约亏损11万元，且亏损额度在近几个季度持续扩大。
财报显示，2022年蔚来第四季度交付指引为4.3万辆-4.8万辆；营收指引为173.7亿元-192.3亿元。10月的交付量为10059台，这意味着蔚来需要在今年最后两个月月均交付16470至18970台车。
此外，李斌表示，明年上半年有5款车型会推出，总有一款会是蔚来的“Model Y”。至明年6月，将有8款车型在售，对总销量有信心。蔚来 $09866.HK 会满足 30~50 万价位的用户的各种需求，而且蔚来暂时不会有 MPV 车型。
针对近期特斯拉的降价措施，李斌回应称：特斯拉的价格调整并不是新鲜事，对蔚来产品的需求并没有产生波动。蔚来方面认为，特斯拉 $TSLA 的Model3和Y与蔚来的产品并不完全属于一个价格区间，因此其降价对蔚来并未产生太多影响。
三季度业绩低于市场预期，多机构对四季度指引持保守态度
虽然蔚来 $09866.HK 单季度营收再创新高，绩后股价表现强势。但从最新的评级观点来看，多机构对蔚来四季度指引持保守态度。瑞信下调蔚来55%目标价至17.2美元，Bernstein下调蔚来40%目标价至15美元。
- 高盛：三季度盈利逊预期，且生产链中断导致四季度指引逊市场预期
高盛发研报指，蔚来 $NIO 报告称，受欧洲市场网络/研发/扩张支出的影响，第三季度盈利逊预期，且生产链中断导致四季度指引逊市场预期。三季度收入为130亿元（人民币，下同），同比/环比增长33%/26%，符合该行/市场预计。
三季度Non-GAAP净亏损达35亿元，逊于该行/市场预期的净亏损15亿元/21亿元。第四季度交付量指引为4.3-4.8万辆，中位值同比增长82%，对应收入位于174亿-192亿元区间。该行维持港股/美股目标价224港元/29美元；该行认为该股的风险回报仍偏向上行，维持“买入”评级。
- 瑞信：将蔚来2022至24年每股收益预测下调
瑞信发表研究报告指，蔚来 $NIO 汽车第三季业绩低于市场预期，期内，净亏损41.4亿元人民币按年升45%，主要是由于汽车毛利率低于预期，按季下降0.3个百分点至16.4%，而且研发费用高于预期。
该行表示，考虑到蔚来较预期低的毛利率和较高的研发费用，假设利润率和销量较低，将蔚来2022至24年每股收益预测下调，对其目标价由38美元降至17.2美元，维持“跑赢大市”评级。
瑞信提到，蔚来将第四季交付量指引定为4.3万至4.8万辆，按季增加36至52%，属季度交付量新高。因此，意味着今年11月和12月的月均交付量将达1.65万至1.9万辆。
- 招银国际：1H23五款新车助力新能源市场份额回升
蔚来汽车三季度业绩低于该行预期，主要因为毛利率低于预期而研发费用高于预期。公司计划在明年上半年推出5款新车，有望帮助其赢得优于整体市场的销量表现。新车有望在年底的NIO Day上亮相，将成为公司股价的正向催化剂。公司指引之后一段时间每季度的研发投资在30亿元人民币左右，但是有信心在明年四季度实现核心业务的盈亏平衡。该行的预测比公司指引及一致预期更为保守，认为公司在2024财年仍可能继续亏损，但测算公司的在手现金和预测经营现金流在没有新的融资情况下都足以支撑其正常运营至少至2024年。
招银下调今年和明年的销量预测分别至12.8万台和23万台，相应下调目标价至25美元（仍基于3.5x FY23E P/S），维持买入评级。
- Bernstein：对蔚来四季度交付指引持保守态度
Bernstein分析师Eunice Lee表示蔚来 $NIO 第三季度表现逊于该行预期。分析师指出，该公司第四季度销量预期为43,000-48,000辆，这意味着该公司必须在11月和12月交付至少33,000辆汽车。考虑到疫情及供应链短缺影响，将蔚来目标价从25美元下调至15美元，维持其“与大市同步”评级。
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