编辑：Desmond
在受疫情影响被迫中断两年后，2022年的巴菲特午餐在eBay开拍，起拍价为2.5万美元。而据说这是被誉为“股神”的巴菲特老爷子最后一次午餐邀请。
巴菲特至今还战斗在资产管理界的第一线。老爷子的身体硬朗被传为佳话，一把年纪还在喝可乐、吃雪糕、跳舞上班。而要知道，他已经九十多岁高寿。无论是在事业上还是在人生上，这无疑都是吾辈楷模、人生赢家。
这场号称与巴菲特老爷子的最后一次午餐机会随即受到了人们的高度关注。
早在6月14日消息就显示，午餐竞拍价已超300万美元。
一、与老爷子对话，何尝不是投资
其实这顿价格贵到离谱的午餐，又何尝不是投资？
尽管昨晚（指美东时间6月15日）美股出现了大幅反弹，但市场上看空的声音还是很大。美联储主席鲍威尔说75个基点的加息不会常态化，有可能意味着他们对眼下的控制通胀十分有信心，也有可能意味着美联储还不敢狠下心释放激进加息的信号。
在如今这个诡谲多变的市场环境，稍有不慎就容易掉到坑里。
如此不确定性下，跟一个刀光剑影中杀出重围，职业生涯资本收益年复合增速超过20%的老仙多说两句话，说不定带来的收益远不止300万美元，不是么？《换一种策略吧！美股的内在价值变了 》
毕竟，他不仅是40年前那场大滞胀的过来人。
老爷子更是那个时代的赢家。
二、巴菲特，跑赢了困难的时代
回望1960~80年代的美国，这是个处于高通胀的阴云之下国家。
越南战争造成的巨大军费开支，使得美国从1961年开始债台高筑，叠加此前的信贷大幅扩张，货币供应日益偏离社会剩余价值，货币贬值物价上涨。祸不单行，从苏联蔓延开的粮食危机，叠加中东战争导致的能源危机，不断将CPI增速推向高点。
美联储决定大幅加息，结果股市像泄了气的气球一样疲软。经济停滞，通货膨胀，社会变得死气沉沉。
巴菲特在这个时候，施展出了自己的“魔法”。
他在70年代初的一系列布局，终于在1976年迎来了高光时刻——那一年，道琼斯指数涨幅接近20%，而巴菲特的投资收益接近60%。
随后的22年里，是巴菲特人生中最为高产的时间段。
尤为值得一提的是，巴菲特在截至1970年初~1981年底的大滞胀期间的表现。当时道琼斯指数回撤了近10%；而巴菲特在这期间的累计收益差不多增长了10倍。
对于巴菲特的成功史，想必毋须再去解读。
一千个读者心中就会有一千个巴菲特。例如有的人这样总结巴菲特在1970年代的成功：
1. 对价值认知的变化
相较于格雷厄姆的“捡烟蒂”投资法，巴菲特更上一层楼。他认识到，除有形资产价值以外，还有些公司会被赋予很高的“市梦率”，形成巨大的无形资产。就算站在巨人的肩膀上，还是要自己眺望。
2. 自身能力圈与时代共成长
70年代，巴菲特从大众传媒业和保险业获利最多。而在当时，这两个行业正在蓬勃发展当中。巴菲特在自身能力圈之内抓住了这两个行业的机会，于是获得了常人难以想象的超额回报。而如果能力圈和时代红利不符，即便选对了赛道，也很难获得特定龙头的超额回报。
3. 看重估值
从70年代至今，老爷子的风格其实始终如一——在觉得投资对象价格便宜的时候买入。
以上三点，说得对不对，你们决定。或者有其他更独到见解的小伙伴，也欢迎把看法写在下面的留言区，大家一起交流。
三、“股神”如何理解滞胀时期？
如今我们又来到了一个可能发生滞胀的时间节点。
6月10日，美国5月份通胀数据公布，CPI同比上涨8.6%，不仅超过了预期而且创下1981年12月以来新高。
为应对通胀飙升，美东时间6月15日，美联储宣布将基准利率上调75个基点=，为1994年来最大幅度的加息。声明发布后，美股出现了明显波动。
直到美联储主席鲍威尔在利率决议后的新闻发布会上表示，加息75个基点的举措不会成为常态，美股又欢天喜地地应声上涨。
关于通胀引起的美联储加息，会怎样影响股市，巴菲特其实在获得近60%投资收益的第二年，即1977年，在《财富杂志》上就写过一篇万字长文。
在滞胀再次出现的情况下，我们的投资将面临怎样的难题？如何克服这些难题？
巴菲特在文中提出了一些非常有趣的观点：
1. 通胀会大幅侵蚀投资收益
这个观点是后面展开分析的理论框架。
巴菲特认为股票可以看作无限期的债券，这种债券的收益主要由分红和公司净资产增长构成。
当时世界500强公司的平均回报率是12%左右。
所以如果公司拿出一半的回报用于回馈投资者，另一半用来投入再生产，那么投资者拿到的收益就包括6%的现金回报，以及6%的净资产增值（带来的股价上涨）。
但股票作为无限期债券，风险比普通债券要高得多，所以股票价格中包括了更高的风险补偿。当通胀驱动加息的时候，假如债券利率上涨到10%，就不会再有人买股票了，因为没人想为了2%的收益承担很大的风险。
再加上资本利得税、通胀对货币购买力的侵蚀等因素，在通胀阶段，实际上投资者能拿到手上的价值少之又少。
2. 改善盈利的5种方法
所以，作为普通投资者，究竟应该如何应对通胀问题？
巴菲特提出了改善盈利的5种方法，包括提高资产周转率、增加经营利润、减少纳税、提高财务杠杆比例、使用更便宜的财务杠杆。
明眼人不难发现，这就是非常经典的杜邦分析！（除了减少纳税这一项外）也就是巴菲特老爷子非常看重的ROE指标的几个构成要素：周转、利润、杠杆。
杜邦分析公式
所以只要看ROE指标就可以了呗！
那也不完全对。
ROE中还有很多细分的项目，老爷子在文中指出了一些需要非常注意的项目。
比如，针对周转率，一些公司如果采用“后进先出”的会计规则计算库存，那么在通胀期间，这类公司就能有一个很好看的账面数据，因为买卖的是高价格的存货，流水就会显得很高；应收账款周转率则对ROE影响有限，再高也没啥用。
针对经营利润，在通胀期间，这些相对重要的成本几乎没有可能下降。所以要看那些拥有牢固市场地位、能够转嫁成本的公司，比如行业龙头或者拥有特许经营权的公司。
针对杠杆，通胀会导致资金成本上涨，对大部分公司都十分不利。但我们都知道，信用良好的公司往往可以享受更低的借款利率。
四、今日危机下，依然成立的打法？
那么巴菲特的投资，在过去和当下，具体是如何操作的？
1970~1981年，也就是通胀最严重的时候，巴菲特只做了四笔重要投资：1）收购华盛顿邮报；2）购美国盖可保险公司；3）投资凯撒铝业；4）投资伊利若斯国民银行。
这11年巴菲特的收益大家都知道了。
自2021年以来，巴菲特则是买入了日本五大贸易公司股票；计划重资收购保险Alleghany公司；从2021Q4开始开始重仓石油股，从雪佛龙到西方石油。巴菲特在伯克希尔股东大会上直言，要尽可能多地买进石油股。
据界面新闻的解读，从2020年开始，尽管因为疫情的影响，航空旅游业受到了很大的影响，并且至今仍未完全恢复，但石油行业的需求端的增长远大于供给端的增长。
另外复杂的国际形势也是原油走高的原因之一。自3月份布伦特原油冲上139.13美元的高位之后，随即出现了一波下调，但在几个月的整理之后，又开始重新爬升，近期隐隐有创新高的趋势。
近期，OPEC的主要成员国阿联酋表示，油价还远未达到峰值，因为中国的需求正在复苏，这可能令已经供应紧张的全球市场更加紧张。
从2021Q4至今，雪佛龙股价已经上涨超过66%；西方石油涨幅超过104%。巴菲特重仓的石油股，如今看来收益应该不错。
这里再双手奉上巴菲特2022Q1的持仓情况、变化、代码：
当然，如今2022Q2已经结束，我们后续将会持续跟进巴菲特老爷子的持仓情况。
而除了跟着老爷子的公司扫货，巴菲特最近在2022年股东会上还给出了一些投资建议：
比如，当被问及“如何抓住投资时机”的话题时，巴菲特回答称，我们并不会因为市场或经济的情况而去买卖，因为我们对实际的情况也不清楚。在2008年金融危机时，大家都很恐慌，而我们也没有在那个时候抓住投资时机；我们也错失了2020年3月股市大跌的机会。
老爷子强调：所以我们并不是非常善于精确掌握投资时机，我们只是在觉得投资对象价格便宜的时候买入。
又比如，巴菲特表示，虽然市场会做出疯狂的事情，但伯克希尔进行投资不是因为自身聪明，而是因为它是足够理智。而芒格补充道，几天内在股市上快进快出的做法，就像掷骰子。
不过最有意思的建议是：
高通胀几乎会打劫所有人，“对抗通胀最好的方式是投资自己。”
乍看之下这是一口齁咸的心灵鸡汤，但仔细一品，投资自己和建设能力圈，其实也是他本人在1970~1980年代那个滞胀时期，取得成功的关键因素之一。“一个人永远赚不到认知以外的钱”正是他的名言。
“你能做到的最好的事情，就是在某个领域能够出类拔萃。如果你是某个领域最出色的人，唱歌也好、打棒球也好、做个律师也好，总之你具备的能力是别人拿不走的，也不可能因为通货膨胀而贬值。”
“总之别人会一直很看重你的技能，并用他们自己的产物来跟你做交换。最好的投资就是投资你自己，并且这也是不会被征税的。”
在2022年股东大会上，老爷子这样说道。
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